国金证券-安琪酵母-600298-行业景气度延续，提价是战略主线-210415

　　安琪酵母(600298)
　　业绩简评
　　2021年4月14日，公司发布2021年一季报，21Q1实现营业收入26.56亿元，同比增长29.55%；归母净利润4.42亿元，同比增长45.74%。
　　经营分析
　　会计准则调整导致毛利率承压，提价+产品结构优化释放利润空间。公司C端全线产品延续疫情后供不应求态势，21Q1实现营收25.56亿元，同比+29.55%，增速远超全年目标，主要系20Q1低基数。Q1毛利率实现33.24%，同比-4.7pcts，主要系新收入准则下调整运费科目。当前糖蜜价格进入上行周期，但Q1归母净利润实现4.42亿元，同比+45.74%，净利率实现16.91%，同比+1.32pcts，说明公司自20年底起的积极提价及小包装酵母高利润有效扩大了利润空间。
　　短期内产能扩张放缓，提价是利润支撑主线。当前公司已进入产能扩充慢于市场需求增长阶段，各产品均处满产状态，而年内改造及整合新增产能预计1+万吨，仅求保障年内量增目标实现，因此当前战略主线在于紧跟行业主流积极提价，今年对C端首次提价将在Q2落地，且年内预计还有多次调价，一方面有利于应对短期原料成本上行，另一方面多次顺势提价后，未来成本端价格周期性回落形成的利润弹性可期。
　　疫情后行业集中度加速提升，海外干酵母需求扩张助力国际化。①国内：疫情使酵母及下游衍生品行业进一步出清，行业加速向龙头集中，公司未来凭借领先品牌、产能及渠道布局有望充分享受市场份额红利，未来几年公司规划以价格驱动，辅以自建产能及行业整合并购的双向驱动发展。②国外：需求端来看，疫情持续培养消费习惯由鲜酵母转向保质期及运输半径更长的干酵母，便于公司海外工厂辐射范围扩张，叠加公司成立海外营销服务机构，不断挖掘海外市场渠道和客户，公司业务国际化有望加速推进。
　　盈利预测
　　我们认为，21年公司提价具有确定性，行业需求高景气下看好成本端压力趋缓后的利润弹性；长期“十四五”产能翻番规划叠加行业集中度提升，公司业务规模仍有较大空间。预计公司2021-2023年收入增速为14%/14%/15%，归母净利润增速为9%/15%/17%，EPS为1.82/2.09/2.46元，对应当前股价PE倍数为32/28/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。