华西证券-风语筑-603466-数字文创展示行业龙头，“文化新基建”践行者-210416

　　风语筑(603466)
　　2020 年净利润+30.63%， 拟 10 股分红 5 元转增 4.5 股
　　2020 年，公司实现营收 22.56 亿元，同比增长 11.15%； 实现归母净利润 3.43 亿元，同比增长 30.63%。疫情之下，公司收入、利润均实现逆势增长， 公司盈利能力显著提升，毛利率由2019 年的 28.73%上升至 2020 年的 34.88%，净利率由 2019 年的 12.92%上升至 2020 年的 15.18%。根据 2020 年年报，公司拟向全体股东以每 10 股派发现金红利人民币 5 元（含税），同时以资本公积转增股本，每 10 股转增 4.5 股。
　　文化及品牌类新增订单翻倍，驱动公司毛利率上行
　　2015-2020 年，公司的“文化及品牌数字化体验空间”业务营收规模由 2.07 亿元增长至 7.76 亿元， CAGR 为 30.28%， 营收占比由 2015 年的 20.30%上升至 2020 年的 34.40%。 通过新增订单数据反映的趋势，我们预测公司“文化及品牌数字化体验空间”业务的占比还将进一步提升，根据 2020 年年报，公司实现新签订单 30.69 亿元，较上年同期增长 48.43%，其中，文化及品牌数字化体验空间新签订单 20.45 亿元，占比 66.63%，较上年同期增长 109.05%， 为公司的长远发展奠定了坚实的基础。过去几年公司业务整体毛利率的提升主要获益于高毛利水平的“文化及品牌数字化体验空间”业务占比持续提升。 根据公司新增订单数据及业务占比结构的变化，我们判断公司未来几年整体毛利率水平有望维持上行趋势。
　　“文化新基建”正当时，下游需求有望加速释放
　　受益于“文化新基建”及“十四五”规划各地政府加大对文旅产业的投入， 我们公司所从事的数字文化空间展示业务在未来几年政府及企业端的需求还将加速释放。 展望公司的未来，今年的党建主题文化建设、下半年的迪拜世博会（公司中标迪拜世博会中国馆项目）、国家的“文化新基建”、“一带一路”战略进一步驱动文化出海及展示文化自信等，都是支撑我们由近及远看好风语筑投资价值的原因。
　　投资建议：上调公司评级至“买入”
　　公司 2020 年实现归母净利润 3.43 亿元，高于我们此前预测的 3.16 亿元。我们因此调整了公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 26.20（-4.27）、 30.60（-6.63）、35.72 亿元，实现归母净利润分别为 4.39（+0.38）、 5.34（+0.29）、 6.50 亿元， EPS 分别为 1.50（+0.12）、 1.83（+0.10）、 2.23 元，对应当前股价的 PE 分别为 14、 11、 9 倍。公司财务数据稳定性及业绩增速相对较高，而估值水平则显著低于其他公司，我们上调公司评级至“买入”。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险； 数字技术研发风险。