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国信证券-福耀玻璃-600660-福耀玻璃21年一季报点评:业绩符合预期,净利率同环比改善【国信汽车】【公众号研报】-210416

上传日期:2021-04-16 12:49:00  研报作者:车中旭霞  分享者:luyirui   收藏研报

【研究报告内容】


  业绩符合预期,净利率同环比改善 21Q1利润+86%,业绩符合预期 福耀玻璃2021Q1实现营收57.06亿(同比+36.82%,环比-6.92%),实现归母净利润8.55亿(同比+85.94%,环比-2.58%),扣非归母净利润8.13亿(同比+113.83%,环比+2.38%),汇兑损失0.70亿元,上年同期汇兑收益0.72亿元,利润总额10.35亿,同比+68%,扣汇兑的利润总额同比+103%。总结来看,公司2021Q1业绩符合预期,营收增加主要系因为汽车市场复苏所致,同时得益于产能利用率提升下的毛利率提升以及海外盈利同比改善,利润端增速超过营收端。 毛利率同比持续提升,净利率同环比改善 2021Q1福耀玻璃毛利率为40.60%,同比增加6.15pct,环比减少2.19pct,净利率为14.97%,同比增加3.96pct,环比增加0.66pct。公司2021Q1四费率为22.34%,同比+1.65pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别7.29/8.88/2.04/4.13%,同比变动-0.22/-2.09/+3.45/+0.52pct,环比变动-0.43/-0.11/-2.68/-0.05pct。 海外业务稳步推进,远期看好汽车玻璃创新产品 德国端:2019年收购的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完成项目整合,下半年随海外疫情缓解,SAM产能利用率改善,亏损幅度整体呈逐季减少态势,20Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元,预计2021年年内有望实现盈亏平衡;美国端:20年下半年起疫情影响逐渐淡化,20Q3盈利基本接近19年同期水平,预计21Q1实现营业利润1006万美元,较20Q1的400余万美元的营业利润同比改善较大。2020年,福耀先后与京东方集团(智能调光玻璃和车窗显示等)、北斗星通智联科技(高精度定位和通信多模智能天线等)领域进行合作,电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。 风险提示 海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级 一季度业绩符合预期,维持盈利预测,预期21-23年利润分别41/50/60亿,对应PE分别27/22/18x,维持增持评级。 业绩符合预期,Q1归母净利润同比大幅增长。福耀玻璃2021Q1实现营收57.06亿(同比+36.82%,环比-6.92%),实现归母净利润8.55亿(同比+85.94%,环比-2.58%),扣非归母净利润8.13亿(同比+113.83%,环比+2.38%),汇兑损失0.70亿元,上年同期汇兑收益0.72亿元,利润总额10.35亿,同比+68%,扣汇兑的利润总额同比+103%。总结来看,公司2021Q1业绩符合预期,营收增加主要系因为汽车市场复苏所致,同时得益于产能利用率提升下的毛利率提升以及海外盈利同比改善,利润端增速超过营收端。 毛利率同比持续提升,费用率受汇率波动影响。2021Q1福耀玻璃毛利率为40.60%,同比增加6.15pct,环比减少2.19pct,净利率为14.97%,同比增加3.96pct,环比增加0.66pct。 费用率方面,公司2021Q1四费率为22.34%,同比+1.65pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别7.29/8.88/2.04/4.13%,同比变动-0.22/-2.09/+3.45/+0.52pct,环比变动-0.43/-0.11/-2.68/-0.05pct。公司2021Q1财务费用率同比提升幅度较大的主要原因在于本期汇率波动产生汇兑损失人民币 0.70 亿元,上年同期汇兑收益人民币 0.72 亿元。 21Q1汽车玻璃业务国内外稳步推进。2013年以来,福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致,营收增速绝对值始终维持一定程度高于行业,拆分区域来看,预计2021Q1福耀玻璃国内营收同比+66.7%,海外营收同比+13.2%,考虑21Q1国内乘用车产销同比高增(乘用车产量同比+85%、销量同比+77%),公司Q1国内营收增速略低于国内乘用车产销增速。 欧洲产能逐渐恢复,SAM整合完成亏损整体呈降低态势。自2019年收购德国SAM铝亮饰条资产后,为了提高其运营效率,公司着手开始整合工作,并于2020年上半年完成项目整合,一定程度保障了今年Q2海外疫情大幅影响营收的背景下SAM亏损并未放大,Q3开始随着海外疫情有所缓解,SAM产能利用率环比改善,亏损幅度大幅降低,2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元(2019年Q1/Q2/Q3/Q4分别0.3/-0.9/-1.1/-1.2亿元),预计2021Q1SAM亏损0.4亿元。铝饰件业务的发展,将进一步强化福耀汽车玻璃的集成化能力,同时将拓展福耀的发展空间。 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势,公司不断加大研发投入,公司研发投入从2010年的1.55亿元不断增长至2020 年的8.15亿元,CAGR达18.05%。公司研发投入高于行业内竞争对手,2014 年开始,公司研发费用率一直高于3.80%,2020年研发费用率达4.10%,高于远高于板硝子的1.62%和圣戈班的 1.13%。此外,公司提升自主创新能力,加强研发项目管理,建立市场化研发机制。并以产品中心直接对接主机厂需求,与客户建立战略合作伙伴关系。2019年,公司浮法项目组攻克灰玻技术难题,成功研发薄板系列产品,实现汽车玻璃深灰膜产品的自供替代,大幅降低采购成本;公司自主研发超薄钢化后档汽车玻璃,增强集团钢化产品市场竞争力。 研发创新与技术引领,公司玻璃产品不断增值升级。公司把握汽车行业电动、网联、智能、共享趋势,持续创新,推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展,天幕、 隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,占比较上年同期上升 2.64 %,价值得以体现。2020年,公司与京东方集团在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作;公司与北斗星通智联科技有限责任公司签订战略合作协议,共同致力于高精度定位和通信多模智能天线与汽车玻璃的融合, 提升公司产品创新性与竞争力。展望未来,以HUD(大众MEB/长城新平台等)、全玻璃车顶(特斯拉、小鹏等)为代表的应用逐渐普及,电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。 玻璃天线“黑科技”频出,让车辆保持高颜值的同时信号更强。在传统印刷天线的基础上福耀出厂了夹丝天线,漆包线夹在两片玻璃之间的PVB膜上,镀膜天线应运而生,利用玻璃表面的金属导电膜作为天线,没有任何图案和外露设备,让车辆颜值大大提升。除此之外,随着车联网技术的发展,一些集成天线被广泛运用,每辆车都顺应潮流装上了ETC设备,福耀在2020年研发出了含有新型天线的前装ETC解决方案,即在前挡风玻璃上内嵌天线感应模块,在车身内隐藏收费模块(OBU),不仅让天线消失不见,也让信号变得更强。这些玻璃天线“黑科技”离不开福耀在自主研发上的投入。福耀拥有国内汽车玻璃企业唯一的室内远场微波暗室和室外开阔测试场,目前,福耀还在隐藏式全频段多模智能玻璃天线和5G直放玻璃天线等技术布局开展研究。此外,福耀集团前装ETC解决方案,即耦合式和FPC式ETC前挡车载电子单元(OBU模组+玻璃天线)于1月8日通过中国汽车技术研究中心公告认证(GB/T38444)测试,前装ETC解决方案正式进入可量产阶段,未来将为福耀开拓新的市场增长点。 增股筹资,扩大高附加值汽车玻璃及光伏玻璃市场。2021年1月,福耀玻璃召开董事会通过决议,拟提请公司股东大会批准授权新增发行 H 股总数不超过 101,126,240 股,占公司 H 股已发行总数的 20%,发行价格参照公司 H 股股价走势以及国际市场估值水平,不低于厘定配售或认购价格日期中的前五个交易日的平均收市价的 80%。本次发行所募集的资金将全部用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。本次增发,董事会于 2021 年 1 月 8 日通过议案,后续仍需经过公司股东大会以及监管机构(包括但不限于中国证监会及香港联交所)的批准后方可实施,决议在股东大会审议通过本议案之日起的 12 个月内有效。我们认为,一方面,福耀玻璃本次筹资有望进一步加强在高端玻璃产品(全景天幕、可调光玻璃、AR-HUD 等)方面的技术研发和产能建设;另一方面,进军光伏玻璃行业仍需要进一步的研发投入和技术积累,本次筹资有利于福耀加强光伏玻璃研发生产的技术攻克,助力福耀成功实现跨界发展。 投资建议:持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃,维持增持评级 玻璃行业基于其高价值量、持续时间长、产品加速升级三大要素,是零部件细分优质赛道。我们认为,汽车玻璃作为汽车必不可少的部分,将越来越多地扮演起数据交互与信息传递的接口角色,进化为智能汽车数据流的呈现平台和基础设施。持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃(2020 年全球市占率 27.5%)。2021Q1,公司业绩符合预期,毛利率同比显著改善。2021年,看好美国汽车玻璃量利双升,德国SAM有序扭亏、国内铝饰件新业务协同;长期来看,公司作为全球汽车玻璃龙头(国内市占率近70%、全球市占率近28%),汽车智能化、网联化背景下,汽车玻璃有望1)单车玻璃用量(面积)增长,从4平米到6平米;2)单平米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等);单车价值量有望从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地,行业ASP提升有望加速。 维持盈利预测,预期21-23年利润分别41/50/60亿,对应PE分别27/22/18x,公司增资投入高附加值玻璃产品研发和光伏玻璃产能,打开新增长空间,维持“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。 国信汽车分析师:唐旭霞 手机/微信:18682213292 邮箱:tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519080002 国信汽车分析师:周俊宏 手机/微信:13641845878 邮箱:zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520070002
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