中信建投-中信建投医药&消费团队最新研究观点【公众号研报】-210416

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1）多联苗：四联苗同比下降35%，五联苗同比下降24%，品类批签发同比下降31%；2）肺炎：3月累计批签发量912万支，沃森生物13价肺炎批签发164.3万支，主要由沃森生物13价肺炎及中国生物（成都所）23价肺炎疫苗放量带动批签发量增长；3）宫颈癌：批签发量同比增长95%，9价HPV3月累计批签发量434.9万支；4）轮状病毒肠炎：批签发量同比下降49%；5）流感：流感疫苗批签发延续增长趋势，3月累计批签发152.6万支。 《糖酒会行情火爆，高端化、酱酒热势不可挡》 去年由于疫情春糖暂停，酒厂纷纷在今年春糖将憋了一年的新品、新动作一一呈现，经销商也积极性很高，糖酒会现场热闹非凡。整体下来，有两点非常明显的感受：1、高端化兵家必争，千元价格带或加速扩容，次高端未降速但竞争加剧；2、酱酒热势不可挡，红利期有望持续十年以上。 1、高端价格带加速扩容，次高端并未降速。 1）千元价格带（成交价在800-1200元）在加速扩容，高端酒准入门槛有所松动，各大酒企纷纷推出产品试水，汾酒青花30复兴版、古井贡酒年三十、酒鬼酒内参、酱酒高端系列（青花郎、国台龙酒）等加紧抢夺高端酒入场券。随着消费升级和高净值群体增长，千元价格带销量自17年以后每年保持10%-15%的增长，新玩家不断涌入，未来高端的门槛或将进一步抬高。 2）次高端受益高端酒提价以及消费升级大趋势，行业仍在快速扩容，虽然20年疫情影响宴席消费场景导致次高端增速放缓，21年次高端消费将恢复正常，同比19年仍有30%以上增长。高端酒的次高端系列（如茅台系列酒、五粮液系列酒、老窖特曲系列）、传统次高端强势品牌（水井坊、舍得、剑南春、洋河）、地产酒的次高端升级产品（如古井古20、迎驾洞藏系列等）以及主流酱酒品牌（如习酒窖藏、国台国标等）四股势力鏖战次高端价格带，在快速扩容的同时竞争越发加剧。 2、酱酒热势不可挡，产能竞争成关键。 1）2020年是酱酒爆发元年。预计整体行业规模达到达到1550亿元（行业占比26%），实现利润630亿（行业占比达40%），按照知名酱酒专家权图判断，这一轮酱酒热将是持续20年以上的大热周期，产业规模和利润将达到5000亿和3000亿。 2）梯队已经形成，产能是竞争关键。目前酱酒阵营已经形成清晰的梯队，茅台是唯一一家销售过千亿的酱酒企业，独一档；郎酒、习酒作为两大酱酒品牌，营收突破百亿；贵州国台酒业实现销售约45亿元;贵州金沙酒业实现销售27.3亿元;钓鱼台酒、珍酒年度销售联袂突破20亿元;丹泉、酣客、肆拾玖坊稳居10亿俱乐部;武陵、金酱、潭酒2020年销售收入跨过5亿元，向10亿元迈进。夜郎古、国威、君丰、黔酒、无忧等仁怀地区实力企业年度销售在2-5亿元之间。短期看，营销和市场是竞争关键，但拉长看，产能是竞争核心，目前茅台产能大概在8万多吨，习酒产能在4万吨，郎酒产能3万吨，国台不到1万吨，金沙酒3500吨，各大酒厂纷纷开始扩产计划，产能储备将是酱酒下半程竞争的最关键要素。 3）酱酒在800元以上高端、300-600次高端以及发力。习酒君品、青花郎、国台龙酒/十五年、金沙摘要、珍酒珍三十，纷纷布局800元高端酒价格带，力争高端酒入场券，由于当前酱酒高端系列体量仍然较小（除茅台），对五粮液和国窖1573冲击有限，千元价格带当前呈现扩容性增长。酱酒主力价格带在300-600元次高端，体量较大，酱酒的快速放量对传统浓香次高端品牌造成压力。 4）区域开始渗透，酱酒热或逐渐席卷全国。目前酱酒超热市场就是贵州、山东、河南、广东，同时江浙沪、京津、成渝、福建也有较好的酱酒消费氛围，这些区域地产酒竞争力不强，酱酒渗透难度低，在河南酱酒的消费金额已经超越浓香型白酒。酱香热也催生了资本热，经销商在强劲的需求和丰厚的渠道利润趋势下，加快对酱酒代理权的抢夺，未来酱酒消费有望逐步渗透，酱酒热席卷全国。 核心推荐：坚定看好头部白酒龙头，未来五年预计重点企业业绩复合增速15~20%，确定性强且不乏超预期可能性，当前估值极具性价比，重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖，以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份以及古井贡酒。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、 珠江啤酒。调味品建议关注业绩成长性较强、估值消化较快的颐海国际、天味食品、千禾味业，以及20年业绩超预期、同时21年营销宣传力度提升的涪陵榨菜，调味品龙头，业绩稳定性强的海天味业，建议把握优质标的调整后的上车机会。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合推荐绝味食品、仙乐健康、安井食品、盐津铺子、洽洽食品。 《华利集团打新在即，全球运动鞋ODM领先者将登陆A股》 纺服：华利集团开启新股申购。华利集团是全球第二的运动鞋ODM专业制造商，产品主要为运动休闲鞋、户外靴鞋和运动凉鞋/拖鞋，2020年收入占比分别为81.00%、10.71%、8.02%。截止2020年末，公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共有 21 家制鞋工厂，2019 年鞋履产量超过 1.8 亿双。公司的客户资源优越，已与众多全球知名运动品牌建立合作关系。在全球运动鞋服市场份额前十名公司中，目前已有五家同公司建立了合作关系，并已成为Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKA ONE ONE、Cole Haan 等品牌鞋履产品的最大供应商。2020H1，公司的前五大客户分别为Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia，营业收入占比分别为33.30%、20.96%、15.81%、12.92%、6.48%；公司亦积极拓展新客户，2020年同瑞士知名慢跑运动品牌 On Running建立合作关系，并正与Asics、New Balance 沟通。2017-2020年公司营收CAGR为11.65%，归母净利润CAGR为19.30%。2020年受疫情影响，公司实现营业收入139.31亿元（-8.14%），归母净利润18.79亿元（+3.16%），毛利率24.82%（+1.34pct），净利率13.48%（+1.47%）。 教育：持续关注教育政策变化方向，4月9日，教育部部署推进幼儿园与小学科学衔接工作，小学一年级上学期将作为幼小衔接适应期，实施与幼儿园相衔接的入学适应教育。我们认为为促进幼小衔接的顺利实施，6岁以下儿童的课外超纲培训预计将受到严格治理。 本周组合 轻工：敏华控股、欧派家居、太阳纸业、顾家家居、中顺洁柔。 教育：中公教育、传智教育、中汇集团、好未来、新东方-S、宇华教育、华夏视听教育、紫光学大、东软教育、科德教育。 纺服：李宁、安踏、申洲国际。 《金发拉比(002762):入股广东韩妃医院， 投资医美产业基金》 入股广东韩妃医院，进军医美行业。广东韩妃（标的公司）主要从事医疗美容和健康咨询服务，旗下控股5家医疗美容机构，分别位于广州白云区、广州越秀区、广州天河区、珠海市、中山市，拥有约1000名员工、约20,000㎡医疗美容空间，服务涵盖整形美容、形体雕塑、注射整形、激光美容、毛发移植等多个医美领域。标的公司实行连锁化经营，开辟粤港澳大湾区市场，在专业化医疗技术团队、先进设备、标准化服务体系、品牌、口碑、业绩等方面都有良好的表现，已拥有行业整合复制扩张的能力。 标的公司收入体量大，毛利率处于较高水平。2020年标的公司实现营业收入3.98亿元，归母净利润为1,112.56万元，毛利率为68.02%，净利润率为2.98%，ROE为73.78%。截至2020年末，公司总资产1.59亿元，净资产1607.47万元，归母净资产799.68万元。 收购+医美产业基金多举措，打造“母婴产品+医疗、医美服务”新业务模式。公司以上举措加快公司“产品+服务+互联网”发展战略的实施，一方面开辟了医美产业新的协同领域，有利于公司长远发展；另一方面利用医美产业基金平台，布局医美业务领域，并能有效降低公司的投资风险。 《华致酒行(300755):20年营收逆势增长32%，21Q1业绩同比大幅提升》 公司公告：2020年公司实现营收49.41亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。公司拟每10股派发现金红利1.8元（含税），预计分配利润人民币 0.75亿元（含税）。公司预告2021年一季度归母净利润1.86-2.06亿元，同比增长90.23%-110.68%。 收入增速持续提升，单Q4表现靓丽 2020年公司收入/归母净利润增速分别为32.2%/16.82%，在疫情冲击下公司经营维持稳健，收入端实现30%+的增长。其中单Q4公司收入/归母净利润增速分别为42.43%/85.9%，增速环比Q3分别提升5.3pct/67.3pct。 20 年初以来，公司积极应对新冠疫情对酒水零售行业带来的冲击，积极推进复工复产，全国渠道布局持续加码、产品结构不断丰富优化，收入与利润增速呈现逐季提升趋势。 21Q1业绩大幅增长超预期 20Q1公司预告实现归母净利润1.86-2.06亿元，同比增长90%-111%，Q1公司业绩同比大幅提升超出市场预期。公司2021Q1业绩同比大幅提升的主要原因为：①春节旺季产品备货计划与营销策略得当；②品牌连锁门店的数量和质量持续提升；③大力开展品鉴会以及媒体传播等营销活动，核心产品消费者认可度大幅提升；④通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，同时华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长起到促进作用。 投资建议：20年公司在疫情不利影响下经营稳健，21Q1公司业绩大幅增长。公司渠道端线下网点数量与质量持续提升，线上新零售平台快速放量，产品结构不断优化升级，品牌力不断增强。我们持续看好公司在酒类流通行业的资源整合能力和渠道销售能力，未来扩张空间大。预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.7、6.0亿元，对应PE分别为24、19倍，维持“买入”评级。 《中国中免(601888):Q1业绩稳健增长，离岛免税业务持续发展》 公司发布2021年一季度业绩快报，预计实现营业收入181.34亿元，同比增长127.48%，实现归母净利润28.49亿元，上年同期追溯调整了2020年5月收购控股股东持有的海免51%股权事项后归母净利润为-2186.45万元。 离岛免税整体表现符合预期，公司业绩稳健增长 根据海口海关发布的数据，2021年1月，海南离岛免税购物金额达37.81亿元，2月达45.43亿元，2月环比增长20.15%，且在1月疫情反复及春节“就地过年”趋势下，整体表现符合预期，预计3月离岛免税销售额或进一步环比提升，公司在离岛免税市场份额整体稳定且占据优势。2021Q1，公司营收端同比增长127.48%，归母净利润同比扭亏为盈，整体表现稳健，同比增长主要系报告期内受海南离岛免税新政实施影响，同时受新冠肺炎疫情影响去年同期基数较低所致。预计Q1海免及日上的少数股东权益约4-5亿元。 公司海南业务所得税率仍维持 2020年7月末，海南省税务局发布相关公告明确了海南自贸港企业所得税优惠政策，提及注册在海南自贸港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%税率征收企业所得税。市场此前存在公司今年内将按照鼓励类企业15%所得税率征税的预期，但2021Q1实际仍按照25%的所得税率征收，一定程度影响利润端预期。 公司竞争格局较稳定，仍受益离岛免税发展及费用端节省 公司在离岛端仍凭借物业及区位优势、渠道优势、运营优势占据绝对份额，后续仍受益离岛免税快速发展，今年3月公告拟投建海棠湾一期2号项目，预计精奢商品将持续补充。海口免税城预计近两年落地，离岛端免税经营面积将持续提升。非离岛端，整体受益费用节省，上海机场业务实现风险共担，首都机场租金仍有议价空间，机场口岸净利率整体存在提升预期。 投资建议：预计2020-2022年公司实现EPS为3.13、6.56、8.52元，当前股价对应PE为85X、41X、31X。维持“增持”评级。 END 中信建投证券研究 发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息 1002篇原创内容 Official Account 免责声明 本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 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