天风证券-常熟汽饰-603035-业绩再超预期，低估值高成长的座舱内饰龙头-210416

　　常熟汽饰(603035)
　　事件：公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预增公告。2020年公司实现营收22.2亿元，同比增长21.6%；归母净利润3.6亿元，同比增长36.8%。2020Q1预计实现归母净利润9500万元，同比增长约89倍。
　　点评：
　　疫情低点后，业绩加速复苏，且屡超市场预期。17至19年车市景气度下行，公司逆向扩产，固定资产由16年底的5.8亿元迅速增长至19年底的17.4亿元。20年初正值公司较多新产能投产爬坡之际，遭遇新冠疫情冲击，导致Q1归母净利仅106万元。Q2随国内疫情缓解，公司经营迅速恢复，Q2至Q4单季度归母净利分别为1.2亿元、1亿元和1.4亿元，同比增长分别为6.9%、45.5%和140.9%，加速增长趋势明确。
　　供需两旺，21Q1归母净利同比增长约89倍。21Q1公司业务整体延续了去年下半年以来的良好发展势头，（1）需求端：客户订单需求同比大幅增加，同时新能源零部件业务实现快速增长；（2）供给端：消除了疫情的影响后，新工厂产能持续爬坡，客户订单的及时交付得到有效保障。公司预计21Q1销售额同比增长40%；归母净利润约9500万元，较20Q1的106万元同比增长约89倍（环比20Q4下降主要是一季度车市淡季因素）。
　　中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势。（1）传统客户：20年至今公司取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额持续增长。（2）新能源客户：公司已进入大众MEB、奔驰EQB、宝马电动版、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、ARCFOX、恒驰汽车、英国捷豹路虎、北美ZOOX等供应商体系，在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，参股公司一汽富晟获取了新能源座椅业务，单车配套价值量持续提升；20年公司新能源销售占总销售比例达10.6%，较19年的0.8%增加12倍。（3）智能化布局：公司前瞻布局的智能座舱（智享未来1代）将于2021年4月推出，同时，引入基金投资了激光雷达等新领域，培育新的发展点。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。
　　投资建议：随国内车市复苏，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量逐步回暖，叠加公司高资本开支期结束，成本端改善，开启ROE反转向上；中长期看好通过品类扩张及新客户拓展，切入特斯拉、大众MEB等新能源及无人驾驶汽车产业链，打开成长空间。鉴于公司业绩恢复及客户拓展超此前预期，我们上调公司21至22年归母净利润预测至4.4、6.0亿元（前值为4.1、5.8亿元），对应PE为9倍和7倍。维持6个月目标价25元（对应21年PE为19倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内车市回暖不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期，下游客户受芯片短缺等影响减产。