国盛证券-凯莱英-002821-2020圆满收官，biotech和国内持续发力，5大新业务板块推进-210416

　　凯莱英(002821)
　　事件。凯莱英发布2020年度报告。公司2020年实现营业收入31.50亿元，同比增长28.04%，公司实现归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿，增速31.79%。公司董事会审议通过H股发行预案。
　　观点：2020圆满收官，biotech和国内客户持续发力，新业务推进顺利公司收入增长28.04%，疫情之下实现快速增长符合预期，Q4单季度创历史新高。公司整体归母利润增速快于收入增速，整体毛利率稳中有升，体现公司技术附加值和成本控制能力。公司年报亮点如下：
　　Q4单季度收入创新高，剔除汇兑等影响财报更加亮眼。剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，全年归母净利润同比增长41.84%。
　　各个阶段的项目数量增长较快。临床阶段（2020241个VS2019191个）和技术开发服务的项目数量增长明显，体现公司服务向更早期前移。
　　Biotech客户开始发力，中小客户持续收获。公司来自包括中小型制药公司、生物技术公司的收入由2018年的3.47亿元提升至2020年的7.00亿元，复合增长率42.07%。
　　大客户管线渗透率持续提升。服务五大制药公司临床中后期项目管线比例占27%（2019年同期为25%），某客户达到50%，海外大制药公司中亦有订单规模相较2019年度实现翻倍增长的情形。
　　大订单侧面描述：累计服务的临床后期及商业化项目中，年销售或预测销售峰值超过10亿美元的突破性重磅药物17个，同比增长超过30%
　　国内持续突破：中国大陆地区收入增速69%，占比11.77%。有收入的国内客户数量同比增长123.6%。为和黄医药七个1类新药提供服务。
　　新业务持续推进，API、注射剂等蓬勃发展（三年CAGR45.70%）。制剂收入同比2019年增长183.07%，其中，1/3来自美国、韩国等国外客户订单，承接“API+制剂”项目28个。
　　新技术平台进展较多。完成了第1个一期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第1个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第1个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目；签下首个国内多肽NDA订单，首个ADCdruglinkerNDA订单，另有10个项目推进或即将推进到临床II期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.01亿、13.52亿、17.82亿元，增长分别为38.6%、35.1%、31.8%。EPS分别为4.12元、5.57元、7.34元，对应PE分别为70x，52x，39x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险；