万联证券-京东方A-000725-点评报告：产业龙头深度受益供需格局及周期利好-210413

　　京东方A(000725)
　　事件:2020 年年度报告及 2021 年一季度业绩预告发布
　　据公司年度报告， 2020年公司实现营收1355.53亿元(+16.80%),归母净利润50.36亿元(+162.46%)， ROE5.08%(+2.96%),盈利能力显著增强， 经营性现金流净额392.52亿元（+50.49%），研发费用94.42亿元（+7.93%）。 同期，公司发布了2021年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润50-52亿元(+782%至818%)。随着云经济产业增长对需求的带动、全球供需中心的进一步陆移以及近月以来持续上涨的面板价格，公司深度受益产业格局及周期利好的趋势料将继续维持。
　　投资要点:
　　供需格局优化持续利好产业龙头： 2020年新冠疫情带动远程办公、在线教育、在线娱乐、远程医疗等云经济产业迅速增长，带动2020年公司显示事业营收1319.71亿元(+16.03%，占比97.36%)，其中智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率稳居全球第一。近月以来面板价格持续高企，据群智咨询数据， 32"/43"/50"/55"面板价格在3月分别上涨了$7/$5+/$10+/$10+，涨势有望贯穿上半年。 此外， 2020年公司柔性OLED产品加速上量，全年销量同比增长超100%，并完成了中电熊猫南京8.5代和成都8.6代产线收购，完善了技术条线和产品种类布局。 公司与友商TCL、惠科等对高世代线的大规模投资将产业生产效率的中心由韩国移至中国大陆， 随着三星、 LG陆续出清LCD产线， 未来全球产业定价权和供需关系重心将进一步向中国大陆聚拢，公司作为龙头企业有望进一步享受马太效应红利。
　　 Mini-LED布局延伸显示领域版图： Mini LED背光技术近年来加速渗透于显示领域，据Arizton统计及预测， 2018年全球Mini LED市场规模仅约1000万美元，到2024年将超过23亿美元， CAGR约148%。 OLED显示虽然显示效果优质，但成本较高且蓝光耗损较快，有效使用寿命难以支撑大屏显示如TV等五年以上的寿命需求，所以OLED更适合换机周期较短且显示要求很高的智能手机；而于大屏显示而言，Mini LED的显示效果优于传统LED，接近OLED水平，但成本显著低于OLED，且使用寿命较长，符合电视、 商显等五年以上的需求寿命。自2019年以来，京东方、 TCL、群创、友达等面板厂均已推出MiniLED样机，投入小规模量产，包括27-75尺寸Mini LED背光显示屏、电视及电竞笔电面板等，苹果、三星、 LG也在积极参与投资，从产业链来看， Mini LED已技术完备、产能扩张、良率稳高，即将进入发展快车道。公司积极打造以主动式驱动、 COG为核心， SMD/COB协同发展的Mini/Micro-LED产品群，加强与上下游资源协同，不断丰富产品结构， 拓展应用市场，致力成为Mini/Micro-LED产品和解决方案的全球领导者。
　　盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023年分别实现营业收入1583.25、 1849.24、 2159.91亿元，归母净利润64.59、 83.50、 96.73亿元， EPS分别为0.19、 0.24、 0.28元，对应当前股价PE为35.18、27.21、 23.49倍，维持“增持”评级。
　　风险因素： 韩厂产能退出进度不及预期、面板价格涨势持续不及预期、贸易摩擦风险