浙商证券-乐惠国际-603076-乐惠国际点评报告：业绩符合预期，精酿啤酒已经开始商业化运营-210416

　　乐惠国际(603076)
　　业绩符合预期；2020年轻装上阵，净利润同比大幅扭亏
　　公司公告：2020年实现营收8.5亿元，同比增长13%；实现净利润1.06亿元，同比大幅扭亏；实现经营活动现金净额1.6亿元，同比减少5%。加权平均ROE为13.10%，同比提升16pct，主要是因为德国子公司Finnah不再并表。
　　2019年因德国子公司Finnah破产而计提资产减值损失对净利润的影响为6320万元，剔除这一因素影响2019年实际净利润为3838万元。因此2020年净利润实际同比增长176%。
　　啤酒酿造设备受海外疫情影响略有下滑，品类扩张取得积极效果
　　2020年啤酒酿造设备4.5亿元，同比减少5%；无菌灌装设备3.3亿元，同比增长51%；其他生物过程设备（主要为卫生容器）6538万元，同比增长26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年海外业务受疫情影响，收入为4.4亿元，同比减少约1%。
　　2020年啤酒酿造设备毛利率34%，同比提升5pct；无菌灌装设备毛利率26%，同比下滑0.6pct；其他生物过程设备毛利率20%，同比下滑约8pct。2020年海外业务毛利率41%，同比提升9pct。
　　德国子公司Finnah不再并表，公司期间费用率大幅下降6.5pct
　　2020年由于德国子公司已经申请破产不再并表，公司期间费用率从2019年23.9%下降至2020年17.5%。其中销售费用率下降2pct，管理费用率下降4pct。
　　精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年
　　上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒。计划在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨体验工厂；2021年年初公司与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；第二代售酒机预计在今年5月份完成，将根据市场上的销售情况进行投放；Cutebrew设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。2021年将是公司精酿啤酒元年。
　　盈利预测及估值
　　预计2021-2023年净利润为1.3/2.0/2.8亿元，同比增长26%/51%/39%，对应PE为32/21/15倍。维持买入评级。
　　风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期