华西证券-福耀玻璃-600660-业绩如期修复 汽玻二次成长-210415

　　福耀玻璃(600660)
　　事件概述
　　公司公告2021一季报：2021Q1实现营收57.1亿元，同比增长36.8%；归母净利润8.6亿元，同比增长85.9%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长113.8%。
　　分析判断:
　　业绩逐季改善步入上升通道
　　公司2021Q1营收同比19/20年分别+15.8%/+36.8%，主要受益于国内外需求回暖，受缺芯的影响（公司原材料成本中纯碱和硅砂合计占比仅为5%+，原材料涨价的影响相对较小），预计Q2业绩修复速度或有所放缓，但我们认为短期压制因素将平滑季度间表现，公司整体业绩已然步入上升通道。公司2021Q1利润总额为10.4亿元，同比增长67.8%，若剔除汇兑损失0.7亿元（去年同期为汇兑损益0.7亿元）的影响，公司利润总额达11.1亿元，同比增长102.8%，经营杠杆效应下利润端增速显著高于收入端。
　　毛利率同比提升研发加大投入
　　2021Q1毛利率为40.6%,同比19/20年分别提升1.5pct/6.2pct，环比减少2.2pct，我们判断主要受益于产能利用率提升。费用方面，2021Q1财务费用达1.2元，对比去年同期的-0.6亿元，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长56.3%至2.4亿元，对应研发费用率同比提升0.5pct至4.1%；销售费用同比增长32.9%至4.2亿元，对应销售费用率同比下滑0.2pct至7.3%；管理费用则同比增长10.5%至5.1亿元，对应管理费用率率同比下滑2.1pct至8.9%。
　　汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀
　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020年仍亏损2.8亿元，预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。
　　投资建议
　　维持盈利预测：预计2021-2023年营收238.8/270.2/303.2亿元，归母净利为40.3/49.1/57.3亿元，EPS为1.61/1.96/2.28元，当前股价对应PE为28/23/19倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，给予2022年PE25倍，目标价49.0元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。