东吴证券-凯莱英-002821-2020年年报点评：业绩符合我们预期，小分子CDMO龙头发展有望提速-210416

　　凯莱英(002821)
　　投资要点
　　事件：公司2020年实现营收31.50亿元，同比增长28.04%；归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%(剔除汇兑和股权激励费用影响后归母净利润同比增长41.84%)；扣非归母净利润6.44亿元，同比增长31.79%；经营性现金流净额5.69亿元，同比减少5.26%。
　　业绩符合我们预期，大客户商业化订单及国内市场发力驱动公司成长。公司2020年Q4单季度实现营收10.67亿元(+48.69%，括号内为同比增速，下同)，归母净利润2.16亿元(+15.22%)，Q4维持高增速，全年业绩符合我们预期。2020年公司临床阶段CDMO、商业化CDMO和技术服务业务分别实现收入11.8亿元(+17.82%)、16.58亿元(+35.58%)、3.1亿元(+31.61%)。其中商业化CDMO收入占比提升至52.63%(+2.92pt)，同时前五大客户收入占比提升至57.99%(+6.17pt)，体现出大客户商业化订单的迅速放量。截至2020年末，公司服务的海外大型制药公司收入达20.79亿元，商业化项目20个，累计服务的美国五大药企创新药项目数量占其临床中后期研发管线的比提升至27%(某客户达50%)，海外来自中小型及biotech公司收入则达6.99亿元(+30.22%)；国内市场方面，实现收入3.71亿元(+69.05%)，首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利进入商业化生产及和黄医药索凡替尼获批上市等，推动业务步入收获期。
　　化学合成能力优异配合产能扩张，小分子CDMO业务有望提速。截至2020年末，公司商业化、临床阶段和技术服务项目数分别为32、241(临床III期42个)和413个，累计服务全球客户超800家。公司深耕小分子CDMO领域20余年，合成工艺业内顶尖，反应釜体积超过2800立方米。技术方面，公司是世界上为数不多将连续性反应技术应用于大规模生产的企业之一，相关技术已实现在第三线培南类抗生素、第二代艾滋病药物、抗癌药物、丙肝药物等多个创新药品种关键中间体及原料药的商业化生产。除此以外，公司在交叉偶联、不对称合成等国际前沿化学合成领域同样掌握核心技术，实力出众。产能方面，2020年公司完成定增募资23.11亿元，同时2021年4月15日公告将10亿元募投资金由吉林凯莱英创新药CDMO项目(制剂以及单抗生物药)变更为江苏凯莱英研发生产基地项目(小分子CDMO扩产)，短期将有助于公司扩充研发生产管线，尽早获得募投项目收益，小分子CDMO业务有望提速。
　　研发驱动，扩张大分子CDMO+临床CRO业务打开成长空间。2020年，公司加速布局大分子CDMO业务，实现收入1.7亿元(+53.51%)，并通过并购冠勤医药布局临床CRO，上述新业务为公司打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计随着公司小分子项目进入商业化放量及新建产能排产，公司业绩有望提速。我们调整公司2021-2022年归母净利润至9.63(-0.19)/13.12(+0.32)亿元，预计2023年归母净利润为17.31亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为74/54/41倍，考虑到公司是小分子CDMO龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。