东方证券-中信博-688408-业绩好于快报，跟踪支架龙头加速成长-210415

　　中信博(688408)
　　4月15日，公司发布2020年报。2020年公司实现营业收入31.29亿（同比增加37.11%），实现归母净利润2.85亿元（+75.95%），略高于业绩快报（2.8亿），扣非后净利润为2.52亿元（+78.07%），业绩符合预期。
　　核心观点
　　销量大幅增加，盈利能力稳健。分板块看，全年跟踪支架出货3.1GW（+80%），实现收入17.1亿元（+46%），单价为0.55元/W（-19%），销量大幅增加而单价受大尺寸摊薄影响有所下滑。公司全球化布局，跟踪支架累计销往近40个国家地区，行业地位稳居全球一线，国内绝对龙头；跟踪支架毛利率为25.38%，保持稳定（除去运费重分类反而提高近3pct）。固定支架全年出货5.1GW（+42%），实现收入13.62亿元（+24%），毛利率为15.27%（-7.14pct）。毛利率波动主要受运费重分类至成本和下半年钢价大幅上涨有关。单看Q4，公司毛利率为17.81%，环比下滑5pct，亦受上述影响，净利率为8.74%，仅环比下滑2pct可佐证。
　　BIPV发展喜人，积极参与分布式市场。公司全年BIPV板块实现收入4504万元（+2142%），主要是国内最大单体BPV项目（丰城40.9MW）完工确认。公司通过BIPV积极分布式，发挥结构设计基因优势，实现两条腿走路。
　　公司2020年经营现金流净额为4.07亿，显著高于净利润，主要是上游占款增加高于下游欠款，体现了较好的产业链地位。资产负债率为46.77%，保持稳定；研发费用率为3.61%，高于行业平均。
　　上游原料涨价利好跟踪支架渗透率提升。自2020H2起，上游铁铝铜等大宗商品以及硅料大幅涨价，显著提高了光伏EPC成本，压制项目IRR（从8%+到6%-）。跟踪支架作为钢下游制造业，虽然受到钢价上涨影响一定毛利率，但却是为数不多能提升项目IRR的解决方案，渗透率有望加速提升。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2021-2023年EPS分别为3.45/5.74/9.00元（原预测2021-2022年为3.55/5.22，主要下调毛利率），我们认为公司合理估值水平为2021年的43倍市盈率（20%溢价），对应目标价为148.35元，维持增持评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格大幅上涨；