兴业证券-神火股份-000933-Q1业绩超预期，高盈利或将持续-210416

　　神火股份(000933)
　　投资要点
　　事件—公司发布2021Q1业绩报告：2021Q1年公司实现营业收入68.31亿元，同比+85.2%，实现归母净利润5.86亿元，同比+1468.63%，实现扣非后归母净利润5.15亿元，同比大幅增长，业绩超预期
　　点评：电解铝业务超预期，煤炭业务或扭亏为盈
　　①电解铝业务：量价齐升，利润逐渐释放。①随着云南水电铝一体化项目逐步投产，预计公司Q1可实现电解铝销量34.45万吨，同比+72.25%；（2）预计2021Q1公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%，加速公司电解铝业务的利润释放；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，2021Q1电解铝单位完全成本同比增加4.89%，预计约为10800元/吨。综合来看，随着现货铝价的逐步走高，公司电解铝销量增长约为72.25%，量价齐升下，利润正逐步释放。
　　②煤炭业务：高煤价+精细化改革，或助力煤炭业务扭亏为盈。公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤，依照国内平均报价来看，2021Q1贫瘦煤销售均价为1028.68元/吨，同比+7.37%，环比+13.55；无烟煤（优选）销售均价为560.33元/吨，同比+11.27%，环比+6.9%。高煤价或助力公司煤炭业务扭亏，叠加公司积极实行的精细化管理，煤炭业务或逐步为公司贡献利润。
　　③期间费用环比改善明显，研发费用提升显著。公司2021Q1期间费用合计7.37亿元，其中销售费用为0.32亿元，同比+16.97%；管理费用为2.49亿元，同比增长99.58%，主要是由于2021Q1期间公司计提的工资增加所致；财务费用为4.56亿元，同比+5.56%。除此，研发费用提升275.64%，费用化提升。公司2021Q1研发费用为0.24亿元，同比提升275.64%，主要是由于公司费用化的研发支出增加所致。
　　④经营活动现金流净额改善明显，同比提升771.4%。公司2021Q1经营活动现金流净额为30.2亿元，同比提升771.4%，主要是由于2021Q1，公司电解铝产品价格、销量均同比大幅增加，主营业务销售商品收到的现金增加所致。
　　未来核心看点：
　　①云南神火二期逐渐达产，公司电解铝产能进一步提升。
　　②梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭板块将步入增量时代
　　业绩预测：假设2021-2023年现货铝年均价为16000/16000/16000元/吨，公司铝锭及铝水出货量分别为160.5万吨/170万吨/170万吨。预计2021-2023年公司分别实现归母净利润27.66亿元、28.21亿元、33.95亿元，对应EPS分别为1.24元、1.26元和1.52元，对应目前股价（4月15日）的PE分别为9.0倍、8.8和7.3倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期、宏观风险