华金证券-红旗连锁-002697-高基数影响Q1同比表现，超市主业经营稳健-210415

　　红旗连锁(002697)
　　事件
　　公司披露一季报，实现营收 22.60 亿元/-3.64%，归母净利 1.24 亿元/-13.27%，基本每股收益 0.09 元。
　　投资要点
　　高基数影响 Q1 同比营收利润表现， 19Q1 至 21Q1 的年复合业绩增长良好： 营收端，红旗连锁 Q1 营收下降 3.6%，主要受食品类 CPI 回落、去年同期疫情期间其他渠道受限形成高基数影响。若考虑与 2019 年对比， Q1 营收增长约 19%， 年复合增速约9.3%， 以年末门店计的店均收入基本持平， 预计公司同店较 19 年同期有所增长。
　　净利端， 公司 Q1 归母净利下降 1900 万元至 1.24 亿元，一是联营公司新网银行投资收益同比下降约 1150 万元至 3259 万元，二是租赁会计准则变更影响 740 万元，若剔除该两项影响，公司 Q1 主营业务利润仅下降约 0.5%。若考虑剔除疫情形成的高基数， 我们测算公司超市主业 19Q1 至 21Q1 的年复合增速约 32%，预计公司继续维持良好的经营表现。
　　同比看新网银行及会计准则变动影响利润表现， 经营活动现金流符合常态： 盈利能力方面， Q1 公司毛利率上升 0.2pct 至 29.9%， 销售费用率下降 0.4pct 至 22.6%，管理费用率微升 0.1pct 至 1.5%， 合计期间费用率提升 0.1pct 至 24.8%， 公司主业经营良好，联营新网银行投资收益降低及租赁会计准则变更影响利润表现， Q1 净利率降低 0.6pct 至 5.5%。
　　周转方面， 公司存货周转天数同比增加 10 天至 80 天，应收账款周转天数上升 1 天至 2.5 天，整体营业周期提升 11 天至 83 天，预计在疫情逐步消退及就地过年政策影响下，公司周转略有放缓。
　　现金流方面， 18 年以来公司 Q1 经营活动现金流均呈现流出态势， 21 年 Q1 公司经营活动现金继续净流出，符合公司常态。 21Q1 经营活动现金流净流出额大幅降低，一是租赁费用支出划转至筹资活动，二是去年同期疫情下供应商货款支付时间临时调整。
　　投资建议： 红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。 疫情对 Q1、 Q2 的基数影响预计在中报时有所缓和， 2021 年拓店计划夯实增长动力。
　　我们公司预测 2021 年至 2023 年每股收益分别为 0.43、 0.48 和 0.53 元。净资产收益率分别为 14.9%、 14.7%和 14.5%。 目前公司整体 PE（ 21E）约 15 倍，若采用分部估值，银行业务以行业平均的 PE（ TTM） 6.6 倍进行拆分，目前公司超市主业预计PE（ 21E）约 16 倍， PEG*（ 21E）约 1.0 倍，维持“买入-B” 建议。
　　风险提示： 跨区域渠道扩张或不及预期； 增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。