万和证券-通策医疗-600763-疫情影响消除，业绩恢复强劲增长-210415

　　通策医疗(600763)
　　投资要点
　　公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年，公司实现收入20.9亿元，同比增长8.1%，实现归属于上市公司股东的净利润4.9亿元，同比增长5.7%。2021年Q1，公司实现收入6.3亿元，同比增长221.6%，实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增长963.0%。
　　通策医疗是区域连锁口腔龙头，已形成可复制的“区域总院+分院”的扩张模式。目前公司拥有已营业口腔医疗机构50家，其中，公司在浙江省内已经拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院，绍兴区域医院集团也已经成立，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。截至2020年底，公司口腔医疗服务营业面积超过16万平方米，开设牙椅1986台，口腔医疗门诊量达到219.1万人次。
　　疫情影响逐步消除，2020年公司收入实现正增长。受国内疫情影响，2020年1月公司下属医院全面停诊，2月底陆续恢复部分急诊业务，直至5月中才全面恢复业务。2020年公司实现医疗服务收入20.1亿元，其中口腔医疗服务收入为20.0亿元。分业务来看，公司实现儿科医疗收入4.0亿元（+18.9%）；正畸医疗收入4.1亿元（+7.7%）；种植医疗收入3.2亿元（+7.4%）；综合医疗收入8.6亿元（+6.8%）。
　　2021年Q1公司实现各业务高速增长，儿科业务占比不断提升。2021年Q1公司实现口腔诊疗业务收入6.0亿元。分业务来看，公司实现儿科医疗收入1.3亿元（+92.4%）；正畸医疗收入4.1亿元（+59.9%）；种植医疗收入3.2亿元（+54.8%）；综合医疗收入8.6亿元（+43.1%）。在各项业务均保持高速增长的同时，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例不断提升。
　　蒲公英计划逐步落地，持续深化浙江区域龙头地位。公司计划在浙江省内建设大量分院，使得公司下属医院能够遍布浙江省的各个区域。2020年公司不断优化“蒲公英计划”各个环节，保障蒲公英计划顺利开展。截至2021年Q1，公司省内开业医院数量已经达到33家(不包括三叶)。
　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023年的EPS分别是2.20元、2.91元、3.80元，对应PE分别128.6、96.9、74.4倍。公司是国内区域口腔龙头，目前已形成可复制的成熟扩张模式，前景可期。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：分院建设不及预期；疫情反复；医疗纠纷。