银河证券-天虹股份-002419-【银河零售李昂/甄唯萱】公司点评丨天虹股份 ( 002419):一季度购百类营收规模增长显著符合预期,维持推荐【公众号研报】-210416

　　天虹股份 002419 ◆ 核心观点 疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著；会计准则变更对本期内净利影响约为1.27亿元 综合毛利率提升0.43pct，期间费用率降低3.89pct 重点发展数字化与智能技术，提供便利高效服务 积极把握节假日时点促进线下消费客流回升，持续调整门店内容优化到店服务 ◆ 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加2021年春节自1月末后置至2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.92/3.79/5.19亿元，对应PS为0.69/0.55/ 0.43倍,对应EPS为0.24/0.32/0.43元/股，PE为35/27/20倍，维持“推荐评级”。 ◆ 风险提示 消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。 核心观点 疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著；会计准则变更对本期内净利影响约为1.27亿元 2021年Q1公司实现总营业收入33.69亿元，较上年同期增长3.72亿元；其中主营零售业务实现营业收入32.64亿元，较上年同期增长约4.31亿元，在总营收中的份额占比较2020年末进一步提升1.80个百分点至96.89%，同时贡献了全部的规模增长，抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务（管理输出和加盟店等项目）合计实现营收约1.05亿元，较上年同期减少约0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计4家（较2020年末减少3家，较2020Q1减少4家）。 我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看，购百（自营）/超市（自营）/便利店2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元，分别较上年同期增长31.10/1.01/0.17亿元；对应营业收入分别为10.87/21.46/0.68亿元，分别较上年同期增长4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道2020年初受疫情影响经营较大，且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持（约2.67亿元），今年一季度线下客流恢复情况乐观，因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期；而超市等必选业态去年同期高速增长，居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定，在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。 从店龄结构来看，公司的可比店（2019年1月1日前开设的直营购百及超市门店）2021Q1共实现销售额73.89亿元，较2019年同期减少约0.75亿元，即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平，销售额中剩余16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似，可比店实现营收26.63亿元，较2019年同期轻微提升0.85亿元，新增门店贡献5.70亿元营收增量。2019年以来至今，公司新开19家购百（含3家加盟店）和35家超市（含21家独立超市）。 从不同业态的可比店（2020年1月1日前开设的直营门店）经营情况来看，购百/超市/便利店2021Q1分别实现营业收入10.59/ 19.65/0.37亿元，较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。同时可以推断可比店（2020年1月1日前开设的直营门店）合计贡献约30.60亿元的营收以及2.83亿元的营收增量，2020年的新增门店（包括购百、超市及便利店）合计实现营收2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为7/12家，2021Q1公司新开1家购百、1家sp@ce独立超市以及14家便利店（关闭18家便利店，实际净减少4家），深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”，报告期末，公司共经营购百业态门店98家（含加盟、管理输出4家）、超市业态门店116家（含独立超市30家），便利店197家。 从零售板块的覆盖区域范围来看，华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元，对应营收增量分别为2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/ -0.01亿元。其中公司的大本营华南区（广东）仍占据零售营收的主要份额，占比高达67.38%并贡献约58.16%的零售业务增量，考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态，而目前公司现有的98家大店中有47家位于华南区，由此华南区规模改善明显符合预期。 公司2021Q1实现归母净利0.67亿元，较上年同期增加1.17亿元；对应归母扣非净利为0.08亿元，较上年同期增加1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更，在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低（即租赁前期较高，再逐年减少）”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等；根据公司的公告披露，新会计准则对公司2021年全年利润影响约5.8亿元。按照旧租赁口径核算，公司2021Q1实现归母净利1.94亿元，实现扣非归母净利1.35亿元；故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益5849.02万元，较上年同期增加894.48万元；其中政府补贴录得2660.03万元，较上年同期增加2024.64万元，投资收益较上年同期减少1249.05万元至2559.10万元。 综合毛利率提升0.43pct，期间费用率降低3.89pct 公司2021Q1综合毛利率为37.10%，较去年同期提升0.43个百分点；其中主营零售板块毛利率达到35.46%，较上年同期减少0.10个百分点；从公司披露的可比店数据来看，超市/便利店可比店毛利率分别录得24.04%/41.01%，分别较上年同期减少0.55/0.41个百分点。 公司2021Q1销售净利率为1.98%，同比提升3.62个百分点；期间综合费用率为35.12%，相比上年同期减少3.87个百分点。销售/管理（含研发）/财务费用率为别录得29.73%/3.08%/ 2.32%，较上年同期分别变化-6.14/-0.35/+3.63个百分点，研发费用率为0.41%，与上年的0.42%基本持平。会计准则的变更一方面会影响折旧摊销的成本，因此可能会直接影响营业成本、销售费用以及管理费用项目，从而影响毛利率、销售费用率、管理费用率等；同时也会计入财务费用（利息支出），对财务费用率造成影响。 重点发展数字化与智能技术，提供便利高效服务 公司线上平台销售继续保持高速增长，同比增长112%。平台服务收入同比提升137%。近6200万人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。天虹整体数字化会员人数约3273万，数字化会员销售额占比达82%。线上商品销售及数字化服务收入GMV逾15.7亿元。进一步优化超市数字化，在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上，进一步优化超市线上网络覆盖全城的数字化能力，提高门店效能。超市到家销售同比增长11.5%。全面运营购百数字化，在线经营能力进一步加强，通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀、经营私域流量，并实现高效转化。截止报告期末数字化平台覆盖2.6万个线下专柜，环比2020年四季度增长37%，全国门店实现商品供应链共享，购百门店线上网络覆盖全国，其中百货专柜到家销售同比增长3倍。购物中心运营上线餐饮外卖与服务预约。 积极把握节假日时点促进线下消费客流回升，持续调整门店内容优化到店服务 购百抓住重大营销节点，积极组织营销与体验活动；2021年着手对深圳中航城天虹购物中心、龙华天虹购物中心、宝安天虹购物中心等进行重点门店内容与体验服务的升级与调整改造。 公司创新打造时尚穿搭、亲子玩乐、欢乐聚餐、食物探索、私人管家五大场景服务，完成超级客服“一键找天虹”入口的整合（APP/小程序/公众号、超市/百购门店的客服入口统一接入全国客服中公司超市持续加强战略核心商品群的打造，业态优化升级。超市销售同比增长4%。 公司战略核心商品群突显成效，销售额同比增长5%。其中，国际直采实现销售同比增长20%；自有品牌销售同比增长10%；3R商品（Readytoeat、Readytoheat、Readytocook），销售同比增长15%。 截至报告期末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的33个城市，共经营购百业态门店98家（含加盟、管理输出4家）、超市业态门店116家（含独立超市30家），便利店197家，面积合计约419万平方米。公司持续拓展门店网络，新开1家购百、1家sp@ce独立超市以及14家便利店；深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”；关闭18家便利店；签约1个购百项目、2个独立超市项目；解约2家未开业购百项目。 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势，在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向，通过数字化技术深耕线上服务，通过业态升级打造优质服务，通过供应链转型提供高效服务，提升商品品类管理效率。结合2020年公司的业绩表现来看，2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑：①疫情的冲击影响同比减少，由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确，支持存量门店营收稳健发展；②2020年新开店多集中在下半年，叠加2021年春节自1月末后置至2月初，对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中；③下半年同店基数效应可能缺位，但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看，公司扩张步伐稳健，外延方面门店储备项目充足；购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下，我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收147.65/185.14/238.20亿元，根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为2.92/3.79/5.19亿元，对应PS为0.69/0.55/ 0.43倍,对应EPS为0.24/0.32/0.43元/股，PE为35/27/20倍，维持“推荐评级”。 主要风险因素 消费市场竞争分流的风险，零售行业竞争加剧的风险，创新业务培育期较长的风险，快速开店带来的开店质量的风险。 附1 盈利预测和估值对比 表1：盈利预测 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021年4月14日收盘价） 表2：可比公司最新估值情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 附2 公司整体经营运行状况跟踪 图1：2015-2021Q1年营业收入(亿元)及同比(%) 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图2:2015-2021Q1年归母净利润(亿元)及同比(%) 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图3：2015-2021Q1年毛利率(%)和净利率(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图4：2015-2021Q1年期间费用率(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图5：2015-2021Q1年ROE(%)及ROIC(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：天虹股份2021年一季度分业态整体情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：天虹股份2021年一季度新开门店情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：天虹股份2021年一季度分区域可比店同比情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：天虹股份2021年一季度分业态可比店同比情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表7：天虹股份2021年一季度分业态可比店同比情况-购百 表8：天虹股份2021年一季度分业态可比店同比情况-超市与便利店 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表9：天虹股份2021年一季度分行业情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表10：天虹股份2021年一季度零售业务分地区情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 附3 重大事项进展跟踪 表11:天虹股份2020年年报至今重大事项进展 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 附4 公司发展战略与经营计划情况跟踪 表12:天虹股份2019-2020年年报中发展战略与经营计划情况跟踪 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 注：其中删除线内容为相较针对2020年的业务规划，针对2021年不再提及的内容；加粗内容为针对2021年的新补充部分。 附5 公司前十大股东情况跟踪 表13：天虹股份前十大股东情况（更新自2021年一季报） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河零售李昂/甄唯萱】公司点评丨华致酒行 (300755)：核心酒品量价齐升推高公司营收，未来期待扩品类、扩渠道带来进一步增长 【银河零售轻工李昂/甄唯萱】公司点评丨晨光文具 (603899)：办公直销业务增势强劲，未来看好新旧业务共同驱动公司规模稳步提升 【银河零售轻工李昂/甄唯萱】行业动态 2021.3丨国产化妆品在产品市场与资本市场表现活跃，全产业链维持高景气度增长态势 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河零售李昂/甄唯萱】公司点评丨天虹股份 ( 002419)：一季度购百类营收规模增长显著符合预期，维持推荐》 报告发布日期：2021年4月12日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 昂 执业证书编号：S0130517040001 甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002 研究助理： 章鹏 李昂 零售轻工行业分析师，银河证券研究院，现任零售及轻工行业团队负责人。曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。 甄唯萱 零售轻工行业分析师，银河证券研究院，现任零售及轻工行业分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长深度挖掘公司基本面。 章鹏 零售轻工行业分析师助理，银河证券研究院，现任零售及轻工行业分析师。2019年3月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长产业链价值比较。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 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