银河证券-恒力石化-600346-【银河化工任文坡/林相宜】公司点评丨恒力石化 (600346):20年净利同增34%,业务扩张奠定成长【公众号研报】-210416

　　恒力石化 600346 ◆ 核心观点 我们预计2021-2023年公司营收分别为1736、1935、2112亿元，同比变化13.9%、11.5%、9.2%；归母净利润分别为143.5、168.8、193.0亿元，同比变化6.6%、17.7%、14.3%；每股收益（EPS）分别为2.04、2.40、2.74元，对应PE分别为14.4、12.3、10.7倍。看好公司未来周期成长属性，首次评级，给予"推荐"评级。 核心观点 事件 公司发布2020年年度报告，实现营业收入1524.0亿元，同比增长51.2%；归母净利润134.6亿元，同比增长34.3%。公司计划每10股派息7.7元（含税）。同时，公司发布2021Q1业绩预告，预计归母净利润为41.4亿元，同比增加93.2%。 在建化工项目陆续投产和炼油产能贡献全年业绩带动公司2020年业绩大幅增长 2020年150万吨/年乙烯项目、500万吨/年PTA项目投产，以及2000万吨/年炼化一体化项目较2019年增加了 5 个月的盈利，使得公司2020年营收和净利大幅增长。具体业务来看，成品油、化工品、PTA、聚酯产品销量分别为470.0、2038.6、919.4、271.8万吨，分别实现收入175.9、722.4、294.5、175.2亿元，同比变化43.1%、138.3%、2.8%、-23.3%。同时，公司2020Q2积极利用国际原油战略采购机遇期，将原油储备能力提升至600万吨/年，增强了2020Q2、Q3在库原油低成本锁定下的超额盈利能力。但受新冠疫情带来的供需错配影响2020年成品油、PTA毛利率降幅较大，使得公司整体毛利率下降2.21PCT至18.54%。展望2021年，在油价回归的背景下，随着新冠疫情的缓解，下游需求逐步复苏，产品盈利能力预计将有所提升，公司业绩将稳步增长。 公司延续产业战略布局，有望拉动公司持续成长 公司500万吨/年PTA-6项目，计划于2022年建成投产，届时公司PTA产能将增至1660万吨/年，成就全球最大的总体产能规模和最优的产能结构，成本优势明显。公司继续延伸产业链，持续拓展高端化、差异化和规模化的化工新材料业务。在建的135万吨/年涤纶民用丝项目实现逐步投产。3*4万吨/年高阻隔、多功能BOPET项目计划于2021年投产。公司 PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨/年的新产能，预计将于2022年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT产能将达到93.3万吨/年，成为国内规模最大、产能最高的可降解新材料生产基地。此外，150万吨/年恒科三期项目、120万吨/年德力二期项目、100万吨/年高端聚酯薄膜项目、140万吨/年高性能工业丝项目也正处于规划阶段。我们认为，公司在下游聚酯、新材料产业链存在较大发展潜力和成长空间，将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望拉动公司业绩持续增长。 投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为1736、1935、2112亿元，同比变化13.9%、11.5%、9.2%；归母净利润分别为143.5、168.8、193.0亿元，同比变化6.6%、17.7%、14.3%；每股收益（EPS）分别为2.04、2.40、2.74元，对应PE分别为14.4、12.3、10.7倍。看好公司未来周期成长属性，首次评级，给予"推荐"评级。 表1：主要财务指标 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示 原油价格大幅波动的风险，主营产品价格下降的风险，汇率大幅波动的风险，新建项目进展不及预期的风险等。 /// 相关报告 /// 【银河化工任文坡/林相宜】公司点评丨中国石化 (600028)：2021年油价回归，公司业绩将拐点向上 【银河化工任文坡/林相宜】公司点评丨三友化工 (600409)：20年业绩逐季改善，看好未来周期成长属性 【银河化工任文坡/林相宜】行业动态 2021.3丨油价21Q1大幅上涨，看好行业单季度业绩表现 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河化工任文坡/林相宜】公司点评丨恒力石化 (600346)：20年净利同增34%，业务扩张奠定成长》 报告发布日期：2021年4月14日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 任文坡 执业证书编号：S0130520080001 林相宜 执业证书编号：S0130520050007 任文坡 石油化工行业分析师，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。 林相宜 石油化工行业分析师，南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师。曾任职于安永华明会计师事务所。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事纺织服装行业和化工行业研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。