广发证券-【广发·早间速递】货币政策调控框架的变化:原因、特征与影响【公众号研报】-210415

　　重 点 推 荐 宏观 | 货币政策调控框架的变化：原因、特征与影响 固收 | 信用债扫雷系列之四：如何看待城投风险？ 策略 | 上周两融融资上升，北上资金流出：——广发流动性跟踪周报 宏观每日一图 | 美进口物价指数同比升至2012年后新高 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 本日精选 货币政策调控框架的变化：原因、特征与影响 货币政策调控框架有数量型（以货币数量为中介目标）和价格型（以利率为中介目标）之分。但金融危机后发生了改变，使央行开始推动货币政策调控框架从数量型转向价格型。汇率与利率的市场化改革加速了货币政策框架的转型。引导市场利率围绕政策利率附近波动是现代货币政策框架下央行操作最重要的特征之一。在现代货币政策框架下，货币政策松紧的标志是货币市场利率中枢（即政策利率）是否发生改变，但广义流动性是基础货币、融资需求、金融监管、财政空间等诸多因素综合作用的结果，更多由金融政策决定。以这一范式来看2021年前三个月的货币流动性，我们去年底曾预测为“货币供给中性+金融政策偏紧”，政策利率未改变对应货币政策中性；M2与社融回落受金融政策偏紧（信托严监管+地产定向调控）的影响，即信用派生力度和货币乘数的下降。 风险提示：央行货币政策框架改变超预期。 本摘要选自报告：《货币政策调控框架的变化：原因、特征与影响》2021年4月13日 报告作者：郭磊 S0260516070002，钟林楠 S0260520110001 信用债扫雷系列之四：如何看待城投风险？ 虽然关于地方政府融资平台债务化解的政策导向早已明晰，但实际执行的过程持久、拉锯，可谓是路漫漫其修远兮。如果说打破刚兑带来的主要结果是分化加剧的话，那么城投的分化已经出现。从市场一次次被教育的过程来看，政策对于打破刚兑可能是认真的，但是由于城投和地方政府之间关系的复杂性，打破刚兑可能会经历一个较长的过程，并且还要守住不引发系统性风险的底线。因而我们很难猜测第一例违约什么时候来临（我们倾向于不会操之过急），市场只能从一些方向主动防范风险。因而，对于城投来说，风险更多来自于市场的主动收缩。打破城投刚兑的政策导向一次次被重申，市场的担忧也会随之加深，这会加剧城投内部的分化。 风险提示：信用风险超预期，城投政策存在不确定性。 本摘要选自报告：《信用债扫雷系列之四：如何看待城投风险？》2021年4月13日 报告作者：刘郁 S0260520010001，范卓宇 S0260521020001 上周两融融资上升，北上资金流出：——广发流动性跟踪周报 股市流动性跟踪：一级市场：上周IPO规模为43亿元。二级市场：上周在北上资金流出、南下资金买入的带动下，A股二级市场整体呈现资金净流出。2021年4月北上资金净流出53亿元。净流入前五名行业是电子、机械设备、家用电器、化工、非银金融，净流出行业前五名是食品饮料、汽车、休闲服务、银行、公用事业。全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生基础货币投放：上周央行公开市场操作及MLF净回笼100亿元。上周投放逆回购400亿元，有500亿元逆回购到期，逆回购净回笼100亿元。信用货币派生：2021年3月，M1增速7.1%；M2增速9.4%。2021年3月新增社融3.34万亿元，金融机构新增人民币贷款2.73万亿元。全市场流动性跟踪—— “价”：资金利率及汇率货币市场：上周短端利率涨跌互现。上周SHIBOR隔夜利率上行5BP，R001上行6BP，DR007下行12BP，3个月同业存单收益率下行3BP。国债市场：上周1Y国债收益率上行3BP至2.59%，10Y国债收益率上行1BP至3.21%，期限利差维持不变。 风险提示：流动性环境出现超预期波动。 本摘要选自报告：《上周两融融资上升，北上资金流出：——广发流动性跟踪周报》2021年4月13日 报告作者：韦冀星 S0260520080004，戴康 S0260517120004 宏观每日一图 美进口物价指数同比升至2012年后新高 广发宏观郭磊团队 资深分析师：张静静 S0260518040001 2021年3月美国进口物价指数同比增幅高达6.9%，创下2012年以来最高。分进口来源地看,3月美国进口自加拿大物价指数同增30.2%、进口自欧盟物价指数同增4.8%、进口自墨西哥物价指数同增4.2%、进口自东盟物价指数同增3.7%、进口自中国物价指数同增1.8%、进口自日本物价指数同增0.9% 风险提示：全球疫情超预期；美联储货币政策超预期；美国输入型通胀超预期。 更多推荐 ｜非银金融行业：新开户活跃，证券板块有望估值修复 ｜拨菜行业：中场驱动后，行业增长模式与估值如何变化？ ｜煤炭开采行业周报：短期港口煤价承压，产业链库存处于低位 ｜农林牧渔行业：本周猪价环比下跌9%，关注水产旺季来临 ｜有色金属行业：铝维持去库，碳酸锂上涨，关注稀土黄金 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。