平安证券-恒力石化-600346-炼化一体化完成，新增产能助力业绩同比增长34%-210415

　　恒力石化(600346)
　　投资要点
　　事项： 恒力石化披露年报： 2020 年实现收入 1523.7 亿元， 同比增长 51.2%；归母净利润 134.6 亿元， 同比增长 34.3%。 拟每 10 股派发现金股利 7.70 元（含税）。
　　平安观点：
　　炼化项目产业链完全打通，新增产能助力业绩增长： 虽处于疫情之年，但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长，主要原因包括： 1）报告期公司完成了 150 万吨乙烯项目、 PTA-4 项目、 PTA-5 项目投产，炼油化工产业一体化完全成型，新增产能贡献了较多的业绩增量，同时了提升了产业链协同效应； 2） 2000 万吨炼化一体化项目 2020 年较 2019 年增产 5 个月； 3）公司成品油和化工销售贸易体系进展较大，目前成品油自产量和贸易量大约各占一半，成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。 4）下半年石油化工行业景气度快速恢复，各产品价格相较上半年有了较大的提升。
　　不断布局下游差别化纤维和新材料业务，未来成长性凸显： 公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。 报告期公司10 万吨的阳离子 POY、 10 万吨全消光 POY 投产， 20 万吨工业丝技改项目完成， 可降解塑料项目投产。 目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的 PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。
　　盈 利 预 测 和 投资 建 议 ： 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划， 我 们 调 整2021-2022 年并新增 2023 年的归母净利预测分别是 164 亿元（原值 168亿元）、 176 亿元（原值 193 亿元）和 188 亿元， EPS 分别为 2.32、 2.50和 2.67 元， PE 分别为 13、 12 和 11 倍。 公司民营大炼化和聚酯行业龙头，目前一期炼化一体化项目完全打通， 600 万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化，仍有较多新建项目提供增长动力。 维持公司“推荐”评级。
　　风险提示： 1）产品市场需求增速放缓； 2）在建项目进度不及预期； 3）原材料价格大幅波动； 4）行业竞争日趋激烈。