兴业证券-健帆生物-300529-一季度业绩维持高增长，灌流产品市场前景广阔-210415

　　健帆生物(300529)
　　事件
　　近日，公司发布 2021 年一季报。报告期内， 公司实现营收 5.79 亿元，同比增长 52.79%；归母净利润 2.83 亿元，同比增长 53.62%；扣非归母净利润 2.74亿元，同比增长 45.07%；经营活动产生的现金流量净额 2.35 亿元，同比增长56.94%。
　　点评
　　业绩增长维持高增速，产品渗透率持续提升。 近日，公司发布 2021 年一季报。报告期内， 公司实现营收 5.79 亿元，同比增长 52.79%；归母净利润 2.83 亿元，同比增长 53.62%；扣非归母净利润 2.74 亿元，同比增长 45.07%；经营活动产生的现金流量净额 2.35 亿元，同比增长 56.94%。公司一季度业绩继续维持高增长，一方面由于 20 年 Q1 新冠疫情影响，公司灌流产品业务增速略有放缓，另一方面基于其肝病、肾病及重症等多领域产品渗透率的持续提升。我们推测肾病产品收入增速超 40%，肝病产品收入同比增长接近翻倍。
　　多项临床研究验证有效性，灌流产品市场前景广阔。 公司的肾病灌流产品HA130 主要针对终末期肾脏病患者，通过高性能血液净化医用吸附树脂，实现对中大分子毒素和蛋白结合毒素的吸附，与血液透析技术形成优势互补。2018 年和 2019 年相继完成的两项HA130 大型多中心临床试验分别验证了血液灌流结合血液透析治疗的安全性、对大分子毒素（甲状旁腺素和β 2-微球蛋白）吸附的有效性以及对患者生存率的改善。 近日，公司的《HA 树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题研究结果公布，显示： HA 树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性，患者可平均多存活2.87 年。 该研究再次验证了血液灌流器在肾病领域的有效性及经济性，为产品未来的渗透率、治疗频次提升提供了临床证据支持。 肝病方面，公司的双重血浆分子吸附系统（ DPMAS）主要用于重症肝炎的治疗，自 2016 年起该技术已纳入中华医学会三大肝病指南。此外，公司自 2018 年开始支持全国人工肝“一市一中心”项目，在知名医院的应用对于该技术在全国范围内的推广有非常好的示范效应， 目前公司产品已覆盖 1100 余家医院。此外，新冠疫情加速了公司 DX-10 血液净化机（可用于连续性血液滤过、连续性血液透析滤过、血浆置换、血浆吸附或全血吸附、持续血浆配对吸附等血液净化治疗）的进院速度，也将对 DPMAS 技术的推广起到提速作用。
　　营销活动回归常态，期间费用整体控制良好。 报告期内，公司毛利率为85.23%，同比下降 0.51pp；净利率为 48.85%，同比增加 0.33pp。公司销售费用为 1.13 亿元，同比增长 64.72%，销售费用率为 19.52%，同比增长 1.41pp，主要为营销活动回归常态；管理费用为 2719 万元，同比增长 16.17%，管理费用率为 4.70%，同比下降 1.48pp；研发费用为 2091 万元，同比增加 71.70%，研发费用率为 3.61%，同比增长 0.40pp，公司持续加大研发投入；财务费用为-399.9 万，同比增长 54.91%，财务费用率为-0.69%，同比提升 1.65pp，主要由于银行存款利息收入减少。
　　盈利预测与评级： 公司是国内血液灌流的领军企业， 其技术及产品逐渐获得学界认可。 未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展，市场空间广阔。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别为 1.47、2.03、 2.81 元， 2021 年 04 月 14 日股价对应 PE 分别为 60X、 44X、 32X，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示： 产品结构单一风险；新适应症推广进度不达预期；竞争风险；降价风险