银河证券-银轮股份-002126-全年业绩符合预期，经营稳健提升-210415

　　银轮股份(002126)
　　投资事件 公司公布 2020 年年度报告：报告期内，实现营收 63.24亿元，同比+14.55%；归母净利 3.22 亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利 2.60 亿元，同比+50.64%。
　　我们的分析与判断 (一)全年业绩符合预期， Q4 受减值影响。 公司全年营收共 63.24 亿元，同比+14.55%， 归母净利 3.22 亿元，同比+1.23%。 20Q4 单季度营收 18.16 亿元，同比+9.15%，归母净利0.43 亿元，同比-31.15%， 20Q4 业绩负增长主要是由于单季度计提资产减值损失约 4000 万元，同比+92.31%，其中主要是对部分海外子公司计提并购商誉减值。
　　公司盈利能力稳中有升，费用率有所上升。 按照 2019 年会计准则计算， 2020 年公司毛利率为 25.40%，同比-1.3 个百分点。 报告期内，尾气处理产品收入 7.94 亿元，同比+27.82%， 毛利率 22.85，同比+5.44 个百分点；热交换器产品营收 48.97 亿元，同比+7.52%，毛利率为 23.50%， 同比-1.08 个百分点。 公司整体毛利率的提升主要由于尾气处理产品营收快速提升所致。销售期间费用率为 18.4%，同比+0.6 个百分点。 公司加大研发投入。 研发投入 2.69 亿元，同比增长 22.26%。 公司全年研发项目立项 58 项，新专利申请 198 项。全年经营性现金流量净额为 4.56 亿元， 同比减少 33.75%，主要系上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期，票据到期解付所致； 固定资产投资增加导致投资性现金流量净额同比增加54.75%； 短期借款增加致筹资性现金流量净额同比增加 109.27%。
　　(二)业务维持景气，不断拓展下游领域。
　　报告期内， 商用车国六排放升级带动 EGR 冷却器产品爆发，预计公司将明显受益于排放升级，目前已配套大部分国产天然气重卡以及50%以上柴油重卡 EGR 冷却器。乘用车方面，报告期内，公司获得长安 MPA2 平台冷却风扇总成、吉利戴姆勒 SMART 平台热泵空调项目、吉利汽车 PEA 电池冷却器及 DHT 冷却模块、丰田汽车油冷器等多个新项目。工程机械领域，公司受益于行业景气度提升，目前下游客户有卡特彼勒、住友、徐工、三一重工等，为其提供空调系统、热交换器等热管理产品。同时，公司把握汽车电动化方向，顺利切入新能源业务， 前已经对接特斯拉、沃尔沃、保时捷等国内外优质客户资源。
　　投资建议： 公司是国内热交换器行业龙头，未来在新能源乘用车热管理领域将持续发力。我们认为公司业绩将受益于行业电动化加速。我们预计公司 21-22 年业绩预计归母净利为 4.74 亿/5.90 亿元，同比+47.51%/+24.42%，对应 EPS 为 0.60 元/0.75 元，对应 PE为 16.60/13.34 倍。我们维持“推荐”评级。
　　风险提示： 1、公司订单不达预期； 2、 商用车销量增速不达预期；3、新能源乘用车增速低于预期。