东吴证券-八方股份-603489-年报符合市场预期，21年产能瓶颈解除、国内共享市场起量-210415

　　八方股份(603489)
　　20 年收入+17%、利润+24%，符合预期。 公司发布 2020 年年报， 20 年实现营收 13.97 亿元，同比+16.76%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比+24.22%，业绩符合市场预期。其中 2020Q4，实现营收 4.28 亿元，同比增长 35.01%，环比增长 8.15%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比增长13.38%，环比下降 23.57%， Q4 利润增速慢于收入增速的主要原因是 Q4薪酬增长、研发费用增长与成本上升。
　　疫情改变出行方式， 20 年电踏车销量规模维持快速增长， 我们预计 21年维持 25%以上增速。 20 年疫情改变欧美出行方式，作为个人出行的电踏车备受青睐，同时部分欧盟国家对购买电踏车给予一定补贴，尽管在 20 年年初终端渠道受疫情影响有闭店的情况，但 Q2 以来快速恢复、Q3-4 需求持续旺盛，我们预计 21 年欧洲电踏车全年销量超 400 万辆，同比增长 20%以上， 在自行车中渗透率约 20%，其中最大市场德国电踏车销量达 120 万辆左右、渗透率达 38.7%，荷兰、意大利等市场也快速增长；美国市场方兴未艾，预计 21 年市场规模增长至 50-60 万辆，同比翻番；日本市场 20 年稳增 5.65%至 73.8 万辆。 我们预计 2021 年行业规模继续维持 25%以上的快速成长，其中欧盟市场预计同比+30%以上、美国市场有望继续翻番，中国市场的共享电踏车也开始逐步投入生产。
　　八方 20 年销量同比+27%，配件产品相对平稳，产品结构略有改善。 20年尽管受疫情影响，海外货运、商务均有不同程度的负面影响，但公司积极调动资源保供应、克服货运阻力、线上与客户沟通交流，全年实现电踏车电机销量 126 万辆，同比+27%略快于行业，其中中置电机 40 万套，占比 31.5%略有提升；轮毂电机因国内共享车客户开始放量增速与中置基本持平。配件方面，仪表/控制产品/电池分别收入 1.2 亿/0.5 亿/0.8 亿，同比分别+19%/-12%/-10%基本平稳。
　　21 年产能瓶颈解除、共享客户放量、海外同步发力下，增长有望提速。疫情后海外需求逐步恢复、国内共享电踏车逐步起量，公司新总部基地21 年 1 月封顶、 21 年 6 月实现搬迁工作，产能有望由目前的 100 万+大幅提升；同时八方天津在 20 年介入国内共享单车市场，供应轮毂电机，20 年量尚小， 21 年有望跟随大客户逐步起量，盈利能力也有望逐步改善；海外疫情后需求逐步复苏，公司将继续深耕欧美市场，加快客户开拓，尤其是中置电机等高端产品有望快速增长。我们预计 21 年行业增速 25%以上、公司增速将显著高于行业。
　　盈利预测与投资评级： 考虑 21 年公司面临原材料价格上升、海运成本上升压力，小幅下调公司 2021-22 年归母净利润至 5.47（-0.97）亿、 7.44（-1.39）亿，预计 23 年归母净利润为 9.71 亿，同比+36%、 +36%、 +31%，对应现价 PE 分别 42x、 31x、 24x，考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，给予目标价 228 元，对应 21 年 50x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行，投资不及预期