银河证券-京东方A-000725-业绩预告再超预期 开启万物互联新篇章-210414

　　京东方A(000725)
　　核心观点：
　　事件公司发布2020年年报，全年实现营收1,355.53亿元，同比增长16.80%；实现归母净利润50.36亿元，同比增长162.46%；实现摊薄EPS0.14元，拟10派1元。公司发布2021年一季度业绩预报，预计实现归母净利润50-52亿元，同比增长782%-818%。
　　龙头效应显现，21Q1业绩预告再超预期自2020年下半年以来，公司业绩持续超出市场预期：2020Q3/Q4分别实现归母净利润13.40/25.60亿元，分别同比增长629.30%/3754.85%；2021Q1归母净利润有望突破2020年全年水平。我们认为，公司业绩高增长主要受益于LCD价格上涨持续超预期：2020年TV-LCD价格自低点平均增长64%；IT-LCD价格自低点平均同比增长13%；2021Q1受到上游原材料供给及持续旺盛的需求端的影响，LCD行业供需格局进一步趋紧：TV-LCD价格环比增长16%；IT-LCD价格环比增长14%。龙头效应凸显，公司盈利能力大幅增强：2020年公司分别实现毛利率、净利率19.72%/3.34%，同比增长4.54/3.75pct。
　　行业周期性减弱，LCD业务进入稳定盈利期大尺寸化及高清化持续推动LCD需求端稳步增长：预计未来三年全球LCD需求端的复合增速为6.5%。厂商新建产能的意愿大幅降低，按照各厂商现有的产能规划，预计未来三年LCD产能的复合增速为3.1%，预计LCD供需将长期处于供需平衡线以下，LCD价格有望长期维持在较为合理的区间。公司龙头地位稳固，LCD业务盈利能力趋于稳定：2020年公司LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视出货量及出货面积稳居全球第一；南京、成都产线于2021Q1并表，公司LCD出货面积全球市场份额进一步提升至27%，预计未来三年LCD业务净利率将维持在较高水平。
　　“1+4+N”航母事业群开启万物互联新篇章公司确立了以半导体显示为核心，Mini-LED、传感器及解决方案、智慧系统以及智慧医工融合发展的“1+4+N”航母事业群。公司持续加大研发投入，保障新兴业务快速成长：OLED业务持续放量，2021年有望继续实现翻倍式增长；Mini-LED实现75英寸玻璃基双拼背光产品点亮，商用化进程有望加速；智慧物联业务稳步推进，不断开拓新市场。综合考虑LCD业务及新兴业务的发展情况，我们预计公司未来三年营收增速有望稳定在10%以上，净利率有望提升至9%左右。
　　投资建议考虑到LCD涨价持续超预期及南京、成都产线并表，我们提高未来两年的盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为169.59/196.25/211.05亿元，对应EPS分别为0.49/0.56/0.61元，当前股价对应2021年PE为14.38倍，PB为2.16倍。我们认为，公司全球LCD龙头地位稳固，业务进入稳定收获期；公司持续加大研发投入，“1+4+N”航母事业群强化物联网布局，OLED、Mini-LED、传感器等新兴业务有望快速成长，维持“推荐”评级。
　　风险提示LCD涨价不及预期，新兴业务拓展不及预期的风险。