东北证券-天坛生物-600161-新产能、新产品、新工艺，老牌国企开启发展新篇章-210414

　　天坛生物(600161)
　　血制品行业严监管、高壁垒，行业步入高景气周期。血制品是由血浆纯化而成的生物制剂，应用场景广泛，适应症多为临床刚需。国内对于血制品行业监管严格，2001年起不再批准新的血制品企业，2012年开始对企业新设浆站要求进一步提高，行业集中度提升。国内两票制政策落地后，中小渠道出清，血制品行业进入去库存周期，2019年后主要企业存货周转率和应收款项账期等指标逐步恢复正常，行业步入低库存的高景气周期。
　　国药中生唯一血制品平台，重组后规模效应逐步显现。公司目前拥有浆站59个，其中在营浆站53个，2019年采浆量达到1706吨，浆站数量、采浆量以及白蛋白、静丙等主要产品批签发量均处于行业前列。
　　新产能、新产品、新工艺，巨大潜力有望兑现。公司目前规划建设永安血制、云南血制以及兰州血制等三个年产能1200吨新工厂，预计2022-2024年将陆续建成投产，顺利完成后公司总体产能预计超4000吨。研发管线方面，截至2020年底，成都蓉生人凝血酶原复合物获批上市，重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白和人纤维蛋白原处于III期临床阶段。随着新产能上线以及新产品陆续获批上市，公司盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测：整合过后公司成为国药中生旗下唯一血液制品平台，浆站数量和采浆量位居行业第一，新浆站拓展能力强，四大血制并入后学习蓉升管理经验，单站采浆量和生产效率均有望进一步提升；研发管线广泛布局高毛利的凝血因子产品以及新一代层析静丙技术，新产能建设完成后公司产品线将进一步完善，盈利能力有望进一步提升。根据公司业绩预告，2020年归母净利润预计为6.33亿元，预计公司2021-2022年归母净利润分别为8.00亿元和9.71亿元，对应EPS为0.50元、0.64元和0.77元，对应PE为70X、56X和46X。由于近期市场的波动和行业整体估值水平的调整，我们下调目标价至40.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价风险，业绩预测和估值判断不达预期等