东北证券-地铁设计-003013-地铁设计壁垒高筑，蓝海市场空间广阔-210415

　　地铁设计(003013)
　　地铁勘察设计壁垒高筑，核心业务带动增长。公司2020年勘察设计业务实现收入15.75亿元，占营业总收入的84.21%，同比增长6.39%。勘察设计作为公司的核心业务，技术壁垒高企，新入局困难，雄厚的技术实力为公司形成宽广的护城河。公司人才背景优异，硕博占比40%以上，2020年研发费用为1.03亿元，研发费用率为5.48%，与去年同期同比增长0.53pct，研发能力强大，依靠广州地铁，利用日运千万的庞大数据，结合实践不断创新，核心业务竞争力强大，有望进一步提升市场份额。
　　经营业绩稳步增长，盈利能力不断增强。2020年公司实现营收18.70亿元，同比增长13.73%；归属于母公司股东净利润2.86亿元，同比增长21.08%。截止2020年12月31日，公司已签订的合同保有量为101.23亿元，已中标尚未签订合同总额超过20亿元，期间三费为1.56亿元，较去年减少14.79%。销售净利率从去年14.62%增长0.89pct至15.51%，充裕订单叠加降本增效，有效提升公司盈利能力。
　　根植广州，挖掘湾区蓝海市场。公司控股股东为广州地铁集团，强大的背景有助于公司中标优质项目。且国家长期战略规划大湾区互联互通，规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目，总里程约775公里，总投资有望超过4000亿元。以广州为首的九城未来二十年城际轨道交通建设源源不断，公司有望在此大背景下，开拓广袤市场。
　　省外市场持续发力，入局民建开拓新市场。公司辐射华南，国内多点开花，积极开拓走出国门。2020年度公司广东省内实现营收9.69亿元，省外收入9.01亿元。省内省外营收已然占比相当。且公司在南昌、长沙等地均设立区域分院，不断承接当地业务。在业务横向拓展方面，公司开始涉及地铁上盖建设设计，在地铁设计领域的技术沉淀使得公司便于入局民建市场，地铁上盖设计难度复杂，对一般设计院要求极高，却是未来公司极佳的增长利器。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.57/4.30/5.14亿元；预计2021-2023年EPS为0.89/1.07/1.29元，对应PE为25.62/21.31/17.68倍。
　　风险提示：订单落地不及预期，盈利预测与估值不及预期。