上海证券-睿毅前瞻 | 蔡钧毅:风险释放更加彻底 权益市场回归平静期【公众号研报】-210414

　　蔡钧毅 上海证券研究所首席市场分析师 SAC执业证书编号：S0870514070001 上海证券研究所所长助理、首席市场分析师、注册会计师、复旦EMBA、第一财经特约评论员，证券从业年限28年，为第一财经《公司与行业》、《谈股论金》、《今日股市》、《财经夜行线》、《第六交易日》、湖北卫视《吾股丰登》、央视2套、新闻综合频道、东方卫视新闻等栏目特邀嘉宾，荣获上海"第七届十佳理财之星"十佳理财团队称号、荣获"第一财经"2011年度、2013年度、2017年度人气分析师等称号。 两条主线均遭重创 上证综指于 4 月上旬受制于 3500 点整数关口，本周 A 股持续调整，至 本周二，上证综指失守 3400 点。从结构看，周一，核心抱团股再度重 挫，Wind 茅指数再跌超 2%，上周该指数累计下跌 3.57%。部分财报优 秀品种遭遇“见光死”，多只一季报业绩大幅超预期个股大幅下跌甚至 跌停，周期股龙头同步遭抛售。机构抱团股中，顺丰控股、三一重工、 万华化学、金龙鱼、爱尔眼科、片仔癀、智飞生物跌幅均超 5%。周二， 游资主线的热门股大跌，热门股中材节能、美邦服饰、葫芦娃、文投 控股等纷纷封住跌停板。机构重仓股中国中免闪崩跌停，宋城演艺午 后闪崩大跌逾 11%。 两日之内，两条主线相继遭到抛售，主要原因是市场走势整体偏弱， 强势股亦需补跌。此前反弹进程中，两市量能始终处于 8000 亿下方， 主力资金流出始终持续，市场存量博弈格局依旧，所以在平衡区间内 的涨涨跌跌，结构层面的快速轮动也就成为常态。 经济和流动性见顶预期提升 从基本面看，海关统计进出口数据看，一季度，我国货物贸易进出口 总值 8.47 万亿元人民币，比去年同期增长 29.2%。其中，出口 4.61 万亿元，增长 38.7%;进口 3.86 万亿元，增长 19.3%;贸易顺差 7592.9 亿元，扩大 690.6%。今年一季度，外贸进出口仍实现“开门红”。 同时，中国 3 月金融数据出炉。中国 3 月 M2 同比增长 9.4%，环比下 滑 0.7%，中国 3 月 M2 同比增长 9.4%，预期 9.6%，前值 10.1%。社会 融资规模为 3.34 万亿元，低于预期，而新增人民币贷款增加 27300 亿元，略高于预期，中长期信贷增长强劲，表明经济的增长动能当前 依旧强劲，但流动性收缩迹象明显，社融数据也指向远端预期的减弱。 而上周末的金稳会对于上游原材料价格上行对于经济复苏之掣肘提出 了警示，从这些行业到货币政策或将有对应的政策予以应对，经济复 苏的总量标准将让位于质量标准。 总体看，中国经济复苏预期在强劲回升中见顶预期上升。中期看，流 动性逐步趋紧，随之而来的可能是估值下修，尤其是估值仍在历史中 枢上方的核心资产，投资者仍需注重防御性，在选股时结合估值和业 绩的匹配情况。 权益市场重归平静 此外，基金开始出现发行失败现象，2021 年至今，已有 7 只新基金发 行失败，其中偏股混合型基金有 3 只、中长期纯债型基金 1 只、混合 债券型二级基金 1 只、灵活配置型基金 1 只、被动指数型基金 1 只。 在这些发行失败的基金中，权益类基金占据了大部分。从基金公司角度看，也不乏像交银施罗德这样市场号召力比较大的基金公司。这显 示了市场回归常态，权益市场将重归平静期。 从市场角度看，电力股、游资龙头票回落和优质票见光死，从市场面 理解，市场仍处于中期调整中的时间换空间阶段，核心资产进行第二 波次调整和游资票的调整就是进一步挤压市场获利盘，从宏观理解看， 市场基于对社融和 M2 数据低于预期引发了对经济未来强度和流动性 收缩的担忧，可见未来一个周期中，来自流动性、经济面和外部扰动 等因素将制约市场强度，休养生息，以利再战成为近期的关键词。我 们预期市场担忧的基本面变化将在市场区间拉锯中实现逐步消化，整 体基本面变化是基于对中国中长期高质量发展和防风险考虑在打提前 量，以期未雨绸缪，中期我们认为市场调整失控概率不高，下档 3 月 的低点仍将支撑市场，两条主线的先后释放风险导致市场无甚获利筹 码，在无超预期利空因素打击下，击破下限也不易。 北向资金逆势高抛低吸和调仓换股的启示 尽管 A 股连续调整，北上资金周一、周二仍呈现逆势净流入态势。今 年二季度以来，材料、信息技术、医疗保健和能源行业市值占比下滑。其中材料和信息技术行业持仓市值比例下降幅度均超过 0.2 个百分 点。金融、工业、公共事业、日常消费、可选消费、房地产等行业市 值占比有所上升，其中金融行业持仓市值升幅达到 0.26 个百分点至 14.38%。北向资金调仓换股和高抛低吸迹象明显。而北向资金调仓换 股方向大部分集中在低估值和近年来的冷门行业中，无论从避险角度 还是挖掘性价比优异的行业角度均值得参考。而我们此前在研报中也 重点指出，股价中低位是首先考量因素，其次结合基本面和主题进行 筛选，这或许是近期弱势行情中操作的基本法则。所以，近期先后释 放风险的优质品种如再持续下行，或将进入性价比合理区域。 免责声明：本微信涉及的内容基于上海证券已发布的研究报告编制而成，只是相关研究报告中的部分观点，仅供投资者参考之用，对任何因直接或间接使用本微信涉及的内容和报告观点或据此进行投资所造成的一切后果或损失，上海证券不承担任何法律责任。 上海证券有限责任公司投资咨询服务风险提示 ▲请您上下滑动查看▼ 尊敬的投资者： 上海证券投资咨询服务是为提高客户体验，向您提供的增值服务。您应全面评估自身的风险承受能力，充分了解证券投资咨询业务的风险，并根据适当性管理规定，合理接受我公司提供的投资咨询服务。我公司投资咨询服务的主要风险如下。 一、公司投资咨询服务是基于公司员工的个人专业能力，在公开信息基础上开发的服务产品，相关内容和建议不承诺收益保障，仅为投资参考，您在使用时需做出理性判断。 二、公司投资咨询服务具有针对性和时效性，不对所有投资者适用，也不能保证在任何市场环下均有效。 三、公司投资咨询服务均依据公开获得的证券研究报告和投资信息，我公司不承担上述信息的真实性。 四、公司投资咨询服务将根据市场需求及业务发展进行调整，并将充分告知，可能影响服务产品的持续性。 五、公司郑重提醒您证券公司员工不得对您的账户进行操作、不得约定分享收益或共担风险，您需要妥善保管好账户密码并自行进行证券买卖操作。如您发现公司员工存在违法违规行为或利益冲突情形，应及时进行投诉。 “股市有风险，入市须谨慎”，请您切记风险！ 上海证券有限责任公司 二〇一七年六月