天风证券-恒力石化-600346-2020年报点评：炼化项目达产，利润和现金流强劲-210414

　　恒力石化(600346)
　　公司2020年实现归母净利润135亿，同比+34%，符合预期。
　　公司2020年实现营业收入1524亿，同比+51%；实现归母净利润135亿，同比+34%；扣非后净利润129亿，同比+39%。现金流量表更为亮眼，经营活动净现金流241亿，同比+43%。公司拟每股派息0.77元，派息率40%。
　　公司2020年乙烯投产新增贡献，未来两年聚酯下游有增量。
　　产能方面，公司150万吨乙烯项目于去年7月底转固，贡献增量。PTA-4项目、PTA-5项目分别于去年5月份和10月份投产转固，进一步提升公司PTA相对成本优势。聚酯领域，公司2020年底聚酯长丝产能达到360万吨，聚酯薄膜产能26.6万吨，可降解塑料产能达到3.3万吨，使公司在聚酯板块在产品多元化和附加值方面得到提升。
　　公司“十四五”战略方向是“完善上游、强化下游”，瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料。在建项目包括，聚酯薄膜在建12万吨计划2021年7月投产；南通民用丝在建60万吨计划分批投产；可降解塑料90万吨项目计划2022年底前分两期投产；惠州500万吨PTA项目计划2022年上半年投产。
　　2021年行业景气可期。
　　2020年，公司炼化项目开工率达到129%。根据披露的子公司情况，大连炼化+乙烯项目净利润为100亿。
　　聚酯板块，一季度涤纶长丝和其他聚酯下游品种景气较好。考虑海外疫苗进度和海外纺织服装复苏预期明确，下半年旺季需求仍值得期待。且涤纶长丝行业供给集中度提升、厂商议价能力提升，全年平均利润水平有望维较好水平。
　　炼化方面，一季度受到海外供需错配及墨西哥湾寒潮拉动，整体化工品利润较好。全年来看，尽管2021/2022国内烯烃、芳烃产能投放压力存在，在海外去炼化去供给、以及全球需求复苏大背景下，炼化仍有望维持中性良好盈利。2023年可能迎来新的上行周期。
　　盈利预测与投资评级。
　　维持公司2021/2022年业绩预测150/170亿，新增2023年业绩预测199亿。维持“买入”评级。
　　风险提示：公司聚酯及可降解塑料产能投放慢于预期风险；2021年炼化和聚酯行业景气不及预期的风险；油价超预期下跌风险