东北证券-卫星石化-002648-C3表现符合预期，C2业绩未来可期-210414

　　卫星石化(002648)
　　事件：公司发布年报，2020年实现营业收入107.73亿元，同比减少0.06%；实现归母净利润16.61亿元，同比增加30.50%；扣非归母净利润15.86亿元，同比增加24.28%。
　　2020年业绩符合预期，C3产业链运行稳健。新增装置方面，C3产业链进一步拓展完善，18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯工艺顺利建成试生产，年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。存量装置方面，受益于原油复苏带动的石化行业景气度提升和丙烯酸及酯和聚丙烯等主要产品利润的走扩，下半年尤其Q4表现亮眼，其中Q4单季归母净利润达7.59亿元。
　　C2产能逐步释放，未来业绩可期。为进一步布局烯烃产业，公司涉足C2领域，采用气头工艺生产，其产品具备纯度高等优点。目前配套美国Orbit项目已于2020年底投产，原料乙烷供应已全部打通，主体连云港年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目一阶段预计2021年5月底投产，二阶段预计2022年年中投产，2021、2022和2023年，C2项目预计可以分别为公司创造营收62.9、198.2、267.4亿元。
　　盈利预测：伴随全球疫情逐步得以控制，需求推动产品价格上行，结合项目投产进度变化，调增2021/2022年归母净利润为35.88/59.02亿元（原值分别为32.85/38.74亿元），新增2023年归母净利润59.52亿元，对应PE分别为12.40/7.54/7.47倍，对应EPS分别为2.92/4.80/4.84元，维持“买入”评级，目标价为56.41元。
　　风险提示：项目投产不及预期，产品价格大幅下跌，原油价格大幅回落。