东北证券-北新建材-000786-一季度业绩超预期，看好全年表现-210414

　　北新建材(000786)
　　事件：
　　公司 4 月 13 日晚发布 2021 年第一季度业绩预报，一季度预计实现归属于上市公司股东净利润为 5 亿元-5.8 亿元，上年同期盈利 3323.32 万元，同比增长 1405% -1645%。
　　点评：
　　石膏板销量提升，Q1 业绩亮眼。取业绩预告的中间值，预计 Q1 归母净利润为 5.4 亿元，同比增长 1525%，由于 2020Q1 受疫情影响使基数较低，我们与 2019Q1 做比较，仍有 65%的增长。因此公司 Q1 的业绩超出预期，主要原因是公司主产品销量增长，使得营收与净利润相应增长。
　　投资设立子公司，发挥协同效应。2020 年，公司防水业务营收 32.87 亿元；扣非归母净利润 5.06 亿元，同口径同比增长约 60%，防水业务增长迅猛。根据 3 月份公告，为了进行管理整合和开展后续联合重组，公司拟投资设立全资子公司： 北新防水有限公司， 注册资本 20 亿元。该子公司将作为北新管理整合防水业务的平台，有利于充分发挥协同效应，提升运营效率。
　　收购禹王系公司剩余股权，提升决策效率。根据 3 月公告，公司在持有禹王系公司（合计八家）70%股权的基础上，拟收购剩余 30%股权，转让价格合计 5.8 亿元。本次收购有利于增强公司对禹王系公司的管控力度，推进公司整体发展战略。八家公司 2020 年营收合计 23.15 亿元，净利润合计 2.86 亿元，净资产合计 9.88 亿元，以转让价为测算口径， 对应PE 为 6.76 倍，对应 PB 为 1.96 倍，PS 为 0.83 倍，相对估值水平较低，未来有较大提升空间。
　　护纸面生产线投产，进一步降低生产成本。 根据公司 2020 年报， 泰山石膏 40 万吨/年的护纸面生产线已投产。经过测算，待完全投产以后，公司护纸面自给率将从约 33%提升至 65%左右，而护面纸占石膏板成本约40%，因此护面纸自给率提升有利公司进一步降低成本。
　　给予公司“买入”评级。预计公司 2021-2023 年归母净利润增速为26%/15%/16%，EPS 为 2.13/2.45/2.84 元。
　　风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。