国海证券-中微公司-688012-年报点评：刻蚀设备增速较快，看好半导体设备需求前景-210412

　　中微公司(688012)
　　营收稳健增长，归母净利润受非经常性损益影响大增：公司2020年实现营业收入22.73亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润4.92亿元，同比增加161.0%，主要由于公司间接持有中芯国际产生公允价值变动收益2.62亿元及计入非经常性损益的政府补助相比2019年增加2.26亿元；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比下降84.2%，主要系2020年公司因实施股权激励计划产生股份支付费用约1.19亿元，若剔除股份支付费用影响，2020年扣非归母净利润为1.47亿元，同比约减少0.43%。2020年公司毛利率37.7%，同比去年提升2.7pct，盈利能力有所提升。2020年经营性活动净额为8.46亿元，较去年年末1.33亿元大幅提升。
　　刻蚀设备贡献业绩增长，MOCVD受市场影响下滑：2020年公司刻蚀设备受益于半导体设备市场发展以及公司产品的竞争优势，实现收入12.89亿元，同比增长58.5%，增速较快；而受市场原因，MOCVD设备2020年收入为4.96亿元，同比下降34.5%。长期来看，刻蚀设备方面，随着集成电路芯片制造工艺的进步，线宽不断缩小、芯片结构3D化，晶圆制造向7纳米、5纳米以及更先进的工艺发展，对刻蚀设备的需求正在提升，根据Gartner的预测，刻蚀设备市场规模将由2020年约123亿美元增长至2024年约152亿美元；MOCVD设备方面，在MiniLED背光及直接显示市场需求的推动下，近两年高端显示类的LED外延片需求量增加明显。基于MicroLED的高端显示应用也开始小规模试生产，预计在未来几年将会有更多的市场需求，此外紫外LED亦是未来LED应用的重点方向。近期受新冠疫情影响，大众杀菌、消毒意识明显上升，正促进紫外LED产业的发展。
　　研发支出支撑核心竞争力，半导体设备需求正旺：2020年公司研发费用投入3.3亿元，研发费用占营收比重14.6%，同比提升2.6pct，2020年研发投入总额为6.40亿元，其中包含股份支付费用0.49亿元。若剔除股份支付费用的影响，2020年全年研发投入总额为5.91亿元，较2019年的研发投入总额增长39.2%，主要用于研究开发新的工艺，主要包括存储器刻蚀的CCP和ICP刻蚀设备、Mini-LED大规模生产的高输出量MOCVD设备、Micro-LED应用的新型MOCVD设备等，支撑公司核心竞争力的提升。当前半导体行业景气度走高，2020年第四季度以来，随着疫情的逐步好转，芯片需求逐步提升，厂商进入被动去库存阶段。目前芯片短缺的情况显现，扩产计划也相继推出。作为关系到国计民生和战略安全的领域，集成电路的自主可控迫在眉睫，公司具备核心竞争力，设备中标率有望在这一轮上游企业扩产的过程中增加，具备较大进口替代的潜力和市场空间。
　　维持“增持”评级。考虑到公司主要产品下游需求的变化，以及公司股权激励、股权投资等对盈利的影响，并暂不考虑此次定增的影响，预计公司2021-2023年营业收入分别为29.9亿元、42.3亿元、59.2亿元，归母净利润分别为6.26亿元、8.43亿元、11.0亿元，动态PE分别为99、74、56倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业复苏不及预期、我国大陆半导体设备进口替代需求不及预期、新产品研发进程不及预期、定增推进进度不及预期等。