浙商证券-航空发动机行业深度报告：航空发动机：技术突破+时代需求，军民接力驱动成长-210413

　　航空发动机是强国的象征、更是大国博弈的迫切需要，未来衍生产品战略价值大
　　1） 三代军用发动机五大常任理事国标配， 四代军用发动机仅中美俄竞技，商用大涵道比发动机美英三寡头垄断。
　　2） 百年未有之大变局下， 发展航空发动机产业是大国崛起的必然选择， 中短期着眼周边局势国防安全带来的需求增长；中长期高度关注航空发动机在国家产业升级中的巨大经济带动效应、航空发动机衍生技术及工艺在其余领域的新应用。
　　航发集团成立，自研先进型号覆盖各类型飞机，技术突破与时代需求高度耦合
　　1） 中国航空发动机产业起步偏晚、道路曲折，长期以来先进型号依赖进口。航发集团成立、两机专项实施，飞发分离、自主研制， 目前在役及在研型号覆盖我国各类型军、民用飞机需求。
　　2） 先进军、民用发动机的技术突破与时代、国家的战略需求相契合， 前后接力驱动我国航空发动机全产业链迈上一个新台阶。
　　 未来十五年， 我国航空发动机产业需求旺盛、确定性高，年均近 2000 亿市场规模
　　1） 军用领域，我国军用飞机在数量、质量上均与美国存在较大差距， 为保障国家安全、支撑大国崛起， 我们预测军用领域或催生年均 900 亿市场。 从 2020~2027 建军百年年均复合增长约 18%， 2027 年后随规模增大、 增速逐渐放缓至 2035 年的约 10%。
　　2） 商用领域， C919 已收获上千架订单，国际商用航空 ABC 格局动力基础必须自主可控， 长江-1000A 研制紧锣密鼓，预计 2030 年商用发动机整机市场向国产航发打开大门，逐鹿年均千亿市场。
　　3） 综合军民市场， 未来 15 年我国航发产业链整机市场年均规模超 1,000 亿、 复合增速超 15%，前 10 年军用放量、 10 年后民机接力， 行业发展走出一条“微笑曲线”。
　　 航空发动机产业链重点关注 4 大领域： 整机、 零部件、 原材料、维修保障
　　1） 整机领域： 主机厂以其垄断地位享受航空装备放量带来的确定性增长。
　　2） 零部件领域：航发控制与中国航发控制系统研究所“厂所结合”、垄断产业链中价值占比 13%的控制系统， 业绩增长确定性不输整机。压气机涡轮叶片、轮盘价值占比40%、 附加值高、 市场化程度不断提升，蕴含投资机会。
　　3） 原材料领域：高温合金、钛合金合计占比 70%；复合材料技术含量高、 引领未来发展方向。重点关注三类材料下业务集中度高的龙头企业。
　　4） 维修保障：“全面聚焦备战打仗” 背景下实战化训练损耗加剧， 预计利润率更高的维修保障环节将对相关公司带来较大利润增长，重点看好军用航发维修保障龙头航发动力。
　　军工央企混改、股权激励、军品定价机制改革、优质资产注入，改革主题依然可期
　　投资建议：重点看好发动机整机及维修保障、 零部件、 原材料
　　1） 整机及维修保障： 航发动力（整机交付龙头， 军用发动机维修保障龙头）
　　2） 零部件： 航发控制（发动机控制领域垄断性龙头）、 航亚科技（压气机精锻叶片）、应流股份（高端涡轮精铸叶片）
　　3） 原材料： 钢研高纳（高温合金）、 西部超导（钛合金）、 中航高科（复合材料预浸料）
　　风险提示
　　1） 重点军民用发动机型号研制进展不及预期； 2） 军工产品订单不及预期