浙商证券-盈趣科技-002925-盈趣科技点评报告：Q1预告高增，看好全年增长动能-210414

　　盈趣科技(002925)
　　Q1 雕刻机、水冷设备预期贡献主要增量，Q2 有望延续高增
　　2021 年第一季度公司主要产品的需求均保持了持续向好的趋势，尤其是家用雕刻机及其耗材、水冷散热控制系统和健康环境产品等产品。同时公司通过发挥与重要供应商的战略合作优势以及提前备料，积极应对物料短缺，并通过鼓励员工春节就地过年，利用海外智造基地的产能优势等各项措施，基本保障了订单的及时交付，实现了 21Q1 业绩同比快速增长。展望 Q2，去年受海外疫情影响大客户下单推迟、基数较低（20Q2 收入+3.16%、利润下滑 16.7%） ，我们认为公司 21Q2 业绩有望延续高增。
　　 雕刻机客户成长性突出，供应链格局目前仍然稳定
　　公司第一大业务家用雕刻机及其耗材对应客户 Cricut 于 3 月 25 日登陆纳斯达克，当前市值 44 亿美元，19-20 年实现营收 4.87 亿/9.6 亿美元，同比+43%/+97%。根据其招股书显示，Cricut 社区目前注册人数 430 万人，但目标群体可达 1.29 亿人（北美市场 0.85 亿+其他地区 0.44 亿） ，Cricut 也将进军澳大利亚、法国、德国等非美国市场业务，同时持续迭代新产品，看好其销售业绩保持高增长。同时我们注意到 Cricut 招股书中表示为降低供应链风险正寻找新的制造商，且已有合格的替代制造商，但是还没有高度专业化组件/原材料（例如蓝牙组件、微芯片和某些合金）的替代供应商，因此很难为这些组件的生产寻找多个供应商，我们判断盈趣在雕刻机供应链具备一定的技术壁垒且二供目前并没有分走较多的份额，仍然看好 21 年成长性。
　　 新客户博世即将进入量产阶段，电子烟业务有望环比修复
　　智能控部件业务：水冷设备 21Q1 预计仍然延续高增，主要系游戏需求火热、客户 Asetek 高端产品销售表现超预期；罗技业务视频/游戏设备合作有望贡献增量；另一方面公司稳步推进与博世、Honeywell 等重点战略新客户的合作，
　　其中博世在 21 年将进入量产阶段。电子烟精密塑胶件：20 年受 IQOS 设备整体出货量表现不佳（20 年 4.76 亿美元，同比下滑 32%，主因产品更换周期变长）拖累，21 年 IQOS 有望在美国市场取得突破，且盈趣有望服务于 IQOS 的换弹式雾化烟 mesh 业务，看好 21年电子烟业务的订单弹性。 。
　　 盈利预测及估值
　　短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足 15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借 UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司 21-23 年实现营收 69.18/87.32/106.46 亿，同比增长 30.28% /26.22% /21.91%，归母净利 13.19/16.74/20.73 亿，同比增长26.91%/26.93%/23.83%，当前股价对应 21-23 年 PE 分别 22.32X/17.58X/ 14.20X，维持“买入”评级。
　　风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期