东北证券-华西证券-002926-经营业绩稳健增长，债券发行业务规模创新高-210413

　　华西证券(002926)
　　报告摘要：
　　华西证券于 2021 年 4 月 13 日发布 2020 年年报。数据显示， 2020 年华西证券实现营业收入 46.83 亿元，同比增长 18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润 19 亿元，同比增长 32.75%；截至 2020 年末，公司总资产 772.29 亿元，较期初增长 13.86%；归属于上市公司股东的所有者权益213.22 亿元，较期初增加 8.51%。
　　点评：
　　经纪业务转型发力，打造线上线下一体化的财富管理体系。 2020 年公司经纪及财富管理业务实现营收 20.62 亿元， 同比增长 58.25%，占营业收入比重达到 44.04%。公司积极推动零售业务转型升级， 聚焦增量入口，获客实现提质增效， 2020 年新增零售客户数量近 100 万户。
　　信用业务稳步推进，两融业务实现跨越式发展。 2020 年公司信用业务实现营收 8.81 亿元， 同比增长 4.13%，占营业收入比重为 18.81%。信用业务收入增长主要来源于融资融券业务规模增加和相应利息净收入增加，2020 年公司新增融资融券客户数创历史最高值，新增客户数的市场占有率持续增长， 日均两融余额较 2019 年增长近 35%。
　　投资业务进步明显， 债券投资收益率行业领先。 2020 年公司投资业务实现营收 10.22 亿元， 同比减少 3.10%，占营业收入比重达到 21.83%。 债券投资业务方面收益增厚， 收益率大幅跑赢市场及债券型基金，排名居市场前列； 股票投资业务风险控制能力突出，投资组合表现出夏普比率高，波动小，主动管理能力强的特征。
　　投行业务方面， 债券发行业务规模和收入均创历史新高。 2020 年公司投行业务实现营收 4.46 亿元，同比减少 14.24%。 截至 2020 年末，股权融资在会审核项目 10 个，待发行项目 5 个；债券承销业务方面完成 47 只公司债、 3 只企业债、 2 只商业银行次级债的主承销发行，承销金额达326.66 亿元， 债券承销规模及收入均实现历史突破。
　　投资建议： 我们预计 2021—2023 年公司收入分别为 52.17、 59.55、 68.08亿元，归母公司净利润为 21.47、 25.49、 29.59 亿元， 维持“增持”投资
　　评级。
　　风险提示： 权益市场波动、注册制推进不及预期、 行业竞争激烈