安信证券-恒力石化-600346-平台带动发展，磨砺铸就玉成-210413

　　恒力石化(600346)
　　事件：恒力石化发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入1523.73亿元，同比增长 51.19%；实现归母净利润 134.62 亿元，同比增长 34.28%。公司 2020 年 Q4 单季度实现营业收入 490.39 亿元，同比增长 100.54%，环比上扬 36.31pct； 公司四季度实现归母净利润 35.66 亿元，同比增长11.16%，环比下行 18.56pct。
　　公司同时公告 2020 年利润分配方案， 公司拟以 70.22 亿股为基数向全体股东每 10 股派发 7.70 元， 合计拟派发现金红利约为 54.07 亿元，占公司年度归母净利润比例约为 40.17%。
　　点评：恒力石化 2020 年全年业绩实现情况较为亮眼，其中四季度表现略高于预期。 2020 年外部环境复杂，叠加疫情防控常态化对制造业带来较大影响。上半年公司受益于对产业链上游的拓展，在面对终端压力时显示了较强防御能力。下半年，伴随原油价格温和上行，国内疫情率先恢复，海外需求订单回流，境外石化产能受损等多方面利好，部分化工品高景气为公司录得较好业绩增量。 同时公司在报告期内紧抓项目落地， 150 万吨乙烯项目以及 2*250 万吨 PTA 项目投产，继续补强公司产业纵深。
　　2020 年公司经营以量补价，聚酯板块景气共同带动盈利上行。 营收的大幅增加主要得益于公司 2000 万吨炼化项目同比增产 5 个月左右，以及报告期内 150 万吨乙烯、 2*250 万吨 PTA 项目投产。其中， 2020年 Q4 公司成品油销量约 285.58 万吨， 同比增量约为 140.75 万吨；化工品板块 Q4 销量约 721.9 万吨，同比增量约 300.32 万吨； PTA 单季度销量约 314.41 万吨，同比增量约 158.05 万吨；聚酯板块单季度销量约102.39 万吨，同比增量 30.62 万吨。价差方面， PTA 板块由于受到产能扩张和原材料价格上涨制约，Q4 行业价差环比收窄 115 元/吨左右（隆众数据）；聚酯板块受益于终端需求复苏拉动，四季度 POY 行业环比价差走扩 353.18 元/吨左右（隆众数据）。
　　新材料依托大平台，产业链持续布局有望提升业绩中枢。 公司依托炼化大平台持续延展产业纵深，开发新材料。 2020 年公司完成年产 3.3万吨 PBS/PBAT 项目投产，今年 1 月实现满负荷运行； 同时根据公司公告内容， 规划 90 万吨新产能，一期项目预计于 2022 年中投产，未来公司可降解新材料总产能将达到 93.3 万吨。同时公司 150 万吨恒科三期、 140 万吨高性能工业丝、 120 万吨德力二期、 100 万吨高端聚酯薄膜项目也正处于规划阶段。未来随着业务板块持续完善以及整体产能规模的持续提升，公司业绩中枢有望迈向新阶段。
　　投资建议： 维持买入-A 投资评级。我们预计公司 2021 年至 2023 年的归母净利润分别为 151.69、 172.84 和 186.83 亿元。