浙商证券-罗莱生活-002293-罗莱生活点评报告：电商架构理顺势能释放，21Q1再现超预期业绩-210412

　　罗莱生活(002293)
　　 投资要点
　　 电商管理架构理顺，罗莱及 LOVO 双双爆发，带动 20 年收入增速逐季上行。
　　公司发布 20 业绩快报，2020 年公司收入同增 1.0%至 49.1 亿元，归母净利同增 7.1%至 5.84 亿元，具体到 Q4，收入同比增长 13%至 16.5 亿元，归母净利同比增长 19%至 2.23 亿元，收入增速逐季提升，一方面来自随疫情影响消退后线下收入降幅逐步缩窄（全年下滑幅度在 10%左右），另一方面来自线上的亮眼表现。
　　20 年电商事业部管理架构理顺，罗莱和 LOVO 在独立前台运营的同时中后台统一管理、品牌统一考核，由此两品牌重新梳理各自定位及打法，实现有效协同：罗莱品牌坚持超柔床品的中高端定位，高举高打方式强化品牌势能，今年易烊千玺加盟品牌代言人矩阵；LOVO 则目标进一步占领年轻消费者心智，强调极致性价比，并与辛巴、薇娅、李佳琦等头部主播积极合作。在进一步清晰的品牌定位、定价及品宣策略下，Q3 罗莱/LOVO 品牌电商收入增速分别达到 60%/40%，Q4 电商增速也在保持在 20%左右。
　　21Q1 线下强势复苏，线上保持亮眼增速，归母净利相对 20Q1 翻倍以上增长，相对 19 年同期亦有 1-3 成上行。根据公司 21Q1 业绩快报，21Q1公司归母净利在 1.60-1.85 亿元，同比 20Q1 增长 124%-159%，同比 19Q1亦有 11%-28%上行，我们估算 21Q1 收入相对 19Q1 有 10%以上增长，相对 20Q1 则有 40%以上提升，主要来自线上的持续亮眼表现（1-2 月电商流水相对 20 年翻倍、3 月亦有 30%+增长） 、线下直营店的客流复苏以及经销商的积极提货。
　　盈利预测及投资建议：公司内部管理架构理顺后罗莱和 LOVO 双双获得爆发性增长，经营效率有效提升，连续 4 个季度展现出优秀的业绩增长表现，从 21 全年来看，电商将继续释放改革势能、增速领跑同时线下也将积极进行渠道扩张（约 200 家）巩固品牌影响力，我们预期 20/21/22年归母净利同增 7%/21%/17%至 5.8/7.1/8.3 亿元，对应 PE 19/15/13X，继续看好电商增长和内部提效潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动