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华鑫证券-固收日报:信贷和社融回归正常化,对实体支持力度仍强-210413

上传日期:2021-04-13 16:13:00  研报作者:刘浏,池钟辉  分享者:朱云飞   收藏研报

【研究报告内容】


  重点关注
  高基数导致 3 月新增社融同比大幅回落。 3 月新增社融 3.34 万亿元,预期增 3.6 万亿元,相对于去年同期疫情的高基数,同比少增 18438 亿元,比 2019 年同期多增 3798 亿元。新增人民币贷款 27505 亿元,同比少增2885 亿元;新增外币贷款 283 亿元,同比少增 862 亿元;信托贷款下降1791 亿元,同比多降 1770 亿元;未贴现银票减少 2297 亿元,同比多降5115 亿元;企业债券融资 3535 亿元,同比少增 6396 亿元;新增地方政府专项债 3130 亿元,同比少增 3214 亿元。多增的项目有股票融资 783亿元,同比多增 585 亿元;委托贷款减少 41 亿元,同比少降 547 亿元。
  信贷结构持续优化,企业贷款长期化趋势延续。 信贷口径下,人民币新增贷款 2.73 万亿元,同比少增 1200 亿元,比 2019 年同期多增 1.04万亿元。企业贷款继续长期化趋势,新增企业中长期贷款 1.33 万亿元,在去年疫情高基数的基础上再同比多增 3657 亿元,连续 3 个月超过 1 万亿元的新增规模;而票据贷款和企业短期贷款则在去年高基数的基础上回落,分别同比多降 3600 亿元和少增 5004 亿元,反映出与去年疫情期间企业更多需要短期资金周转的情况不同,今年企业对中长期贷款的需求进一步回升,投资信心有所恢复。居民贷款中,短期贷款和中长期贷款分别同比多增 98 亿元和 1501 亿元,反映出居民消费和购房需求均有所增加。非银机构贷款较去年少降 1678 亿元,反映出非银机构融资有所回升。
  翘尾因素致 M1 和 M2 增速大幅回落,社融存量同比增速创历史最大降幅。 3 月末, M2 余额 227.65 万亿元,同比增长 9.4%,增速比上月末和上年同期均低 0.7 个百分点; M1 余额 61.61 万亿元,同比增长 7.1%,增速比上月末低 0.3 个百分点,比上年同期高 2.1 个百分点; M0 余额 8.65万亿元,同比增长 4.2%。 M1 和 M2 同比的翘尾因素分别较 2 月份回落 4.4和 2.6 个百分点,是 M1 和 M2 同比增速回落的主要原因。 3 月社融存量294.55 万亿元,同比增长 12.3%,较 2 月份下降 1 个百分点,增速创有数据以来最大单月降幅。
  信贷和社融回归正常化,对实体支持力度仍强。 去年 3 月为了对冲疫情冲击,信贷、债券、政府专项债等各项工具全面发力支持实体经济,而且同期国内股市涨幅较大, M1 和 M2 增速均出现了明显跳升。因此在去年较高基数下,今年 3 月份信贷和社融数据同比出现了较为明显的回落,似乎体现出大幅收紧的意味。但实际上我们应该看到,一方面信贷和融资回归正常化使得同比有所下降是一个正常现象,另一方面,信贷和社融回归正常化在去年 4 季度就已经发生, 3 月份数据只是由于高基数和翘尾效应才体现为较为急剧的下降,同比数据因为受到基数影响本身就较为滞后。 各个分项数据来看,对比近几年同期仍然处于较高水平。社融口径下2.75 万亿的信贷水平是除 2020 年疫情以外,有数据以来的历史同期最高水平,仅次于今年 3 月人民币新增贷款的是 2019 年 3 月份的 1.96 万亿元。从贷款的结构上来看, 企业贷款长期化的趋势延续,贷款结构进一步改善因此我们认为,信贷和社融数据可能短期对市场造成一定的扰动,但从宏观和政策角度并不能作为政策收紧的证据,当前政策取向仍然以“延续性”和“稳定性”以及“不急转弯”为主,我们认为债市当前的核心因素仍然是流动性。我们仍维持资金面在 4 月中下旬边际收紧, 10 年国债收益率二季度小幅震荡上行的判断。
  市场回顾
  利率市场:
  4 月 12 日央行开展 7 天逆回购 100 亿元,当日无逆回购到期,逆回购净投放 100 亿元,央行继续连续多日维持 100 亿元操作规模。资金整体维持宽松,回购价格变动不大。 在流动性较为平稳的情况下,周一 A 股市场跌幅较大,带动利率债收益率多数下行,国债期货收涨。一级发行方面,周一,共有 2 只利率债新债招标,招标热度很高。农发债增发 3、 5 年期债券,中标利率为 3.1128%、 3.3221%,全场倍数为 8.3、6.59。
  现券方面,国债各主要期限多数下行,其中 1 年期品种下行 0.72BP,5 年期国债到期收益率下行 1.75BP, 10 年期国债收益率下行 1.73BP。国开债各主要期限全面下行,其中 1 年期品种下行 1.33BP, 5 年期国开债到期收益率下行 1.06BP, 10 年期国开债收益率下行 1.75BP。资金方面,周一货币市场资金价格多数下行,其中, DR001 上涨 0.2BP,DR007 上涨 1.5BP, DR014 上涨 4.5BP。 R001 上涨 0.6BP, R007 上涨 5.5BP。R007 与 DR007 利差扩大 4BP。
  国债期货方面,周一,国债期货全天呈上升走势,早盘国债期货高开高走,下午震荡上行,全天收取较大涨幅。 10 年期主力合约上涨 0.26%,5 年期主力合约收涨 0.16%, 2 年期主力合约上涨 0.06%。信用市场:
  一级市场, 今日,公司类主要信用债计划发行 48 只,金额 481.3 亿元, 昨日, 2 只推迟及取消发行债券。
  二级市场, 4 月 12 日, 多数信用品种信用利差上行。 1 年期短融信用利差均上行,其中, AAA 上行 0.2BP, AA+上行 0.19BP, AA 上行0.19BP。 3 年期中票信用利差均上行,其中, AAA 上行 1.37BP, AA+上行 1.37BP, AA 上行 0.37BP。 5 年期中票信用利差均上行,各等级均上行 0.23BP。 1 年期城投债信用利差均上行,其中, AAA 上行 0.39BP,AA+上行 0.39BP, AA 上行 2.39BP。 3 年期城投债信用利差均上行,其中, AAA 上行 0.05BP, AA+上行 2.05BP, AA 上行 3.05BP。 5 年期城投债信用利差均上行,其中, AAA 上行 1.56BP, AA+上行 1.56BP, AA 上行 0.56BP。
  转债市场:
  4 月 12 日,中证可转债指数下跌 0.57%,成交 222 亿元,较前一日有所上升。上涨 53 家,下跌 163 家。其中涨幅较大的有本钢转债(5.56%)、小康转债(5.27%)、湖盐转债(3.83%),跌幅较大的有英科转债(-13.7%)、华锋转债(-8.97%)、赣锋转 2(-8.9%)。
  信用重大信息
  天房发展,涉及债项: 13 天房债, 大公决定将天房发展主体信用等级调整为 BBB+,评级展望维持负面,“13 天房债”信用等级调整为 BBB+。
  紫光集团,涉及债项: 16 紫光 02, 中诚信国际决定维持公司主体信用等级为 C;将“16 紫光 02”的债项信用等级由 CC 调降至 C,撤出可能降级的观察名单。
  风险提示: 国内政策超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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