华鑫证券-安井食品-603345-速冻食品龙头，未来高增长可期-210413

　　安井食品(603345)
　　公司于4月13日晚间发布2020年报。报告期内，公司实现营业收入69.65亿元，同比增32.25%；实现归属公司普通股股东净利润6.04亿元，同比增长61.73%；扣非后净利润5.57亿元，同比增长66.1%；每股收益2.61元。其中Q4单季实现营业收入24.8亿元，同比增39.85%，归母净利润2.25亿元，同比增66.24%；每股收益0.95元。拟每10股派发现金红利7.42元（含税）。
　　速冻食品龙头，收入/净利润快速增长。2020全年公司收入/净利润双双保持了快速增长。分品类看，速冻鱼糜制品实现营收28.26亿元，同比+40.98%，收入与销量保持同步增长，毛利率25.87%，同比+1.02pct；速冻肉制品收入17.98亿元，同比+36.16%，毛利率24.75%，同比+1.96pct，鱼糜制品和肉制品收入和毛利率增幅较大主要是新品锁鲜装产品收入增加所致；速冻面米制品实现营收16.62亿元，同比+19.72%，毛利率27.8%，同比-0.97pct；菜肴制品实现营收6.7亿元，同比+23.26%，毛利率21.97%，同比-6.85pct，主要是千夜豆腐加大促销和外购产品所致。分地区看，公司已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络,华东地区营收35.45亿元，同比+26.54%，占总收入比重50.89%，华北（+37.11%）、华中（+39.67%）、东北（+32.04%）、华南（+34.64%）、西南（+49.56%）和西北（+54.87%）均实现了快速增长。渠道方面，经销商实现营收58.7亿元，同比+29.6%；商超实现营收8.42亿元，同比+43.83%；特通实现营收1.63亿元，同比+34.78%；电商实现营收0.9亿元，同比+188.61%，主要受疫情影响，公司加强商超、电商渠道建设所致。
　　期间费用率控制有效，净利率稳中有升。2020全年期间费用率14.61%，同比-2.12pct。其中销售费用率9.25%，同比-3.03pct，主要是受到新收入准则的影响；管理费用率5.31%，同比+1.01pct，主要是股份费用增加所致；财务费用率0.06%，同比-0.08pct，主要是利息收入增加所致；研发费用基本保持稳定。整体净利率8.67%，同比提高了1.58pct，为近十年来新高。
　　公司未来看点。（1）继续加大生产基地的产能改造，扩大产能。湖北安井一期10万吨项目和河南安井二期5万吨项目在建，预计2021上半年开始陆续投产；辽宁安井二期4万吨项目和四川安井二期9万吨项目在建，预计2021年下半年开始陆续投产；广东安井13.3万吨项目准备启动施工建设，多地生产基地将陆续开工，规模效应有利于公司有效控制成本；（2）渠道迅速扩张，实施“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略，不断提高市场占有率。一方面，定位B端中高档的“三大丸”等新品次新品；另一方面，推出面向C端全渠道销售的高端产品“锁鲜装”；（3）拟以总计约523万英镑收购位于英国的功夫食品并对进行增资，有望快速进入海外市场，抢占先机；（4）公司作为行业绝对龙头，品牌价值巨大，随着消费者的品牌意识增强，渠道不断开发，未来还有很大的提升空间。
　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为89.28、110.83和133.61亿元，EPS分别为3.59、4.67和5.74元，当前股价对应PE分别为58.3、44.8和36.4倍，估值不具备明显优势，但考虑到公司在行业的龙头地位以及未来持续高增长的可能性，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；食品安全问题。