银河证券-通策医疗-600763-疫情影响消散，通策模式快速发展-210410

　　通策医疗(600763)
　　核心观点：
　　事件公司发布 2020 年报及 2021 年一季报，2020 年实现营收20.88 亿元（+8.12%），归母净利润 4.93 亿元（+5.69%），扣非归母净利润 4.73 亿元（+3.77%），EPS 为 1.54 元/股；经营性现金流净额 7.08 亿元（+7.52%）。2021 年一季度实现营收6.31 亿元（+221.59%），归母净利润 1.64 亿元（+962.95%），扣非归母净利润 1.61 亿元（+777.5%），EPS 为 0.51 元/股。
　　疫情影响逐渐消散，业绩高速增长 20A 医疗服务收入 20.09亿元（+9.41%），口腔医疗服务收入 19.95 亿元。其中，儿科、正畸、种植、综合医疗服务分别创收 4.01 亿元 （+18.9%） ，4.11亿元（+7.7%），3.19 亿元（+7.4%），8.64 亿元（+6.8%）。疫情后 4-12 月儿科、正畸、种植、综合医疗服务营收分别为 3.58亿元（+32%），3.74 亿元（+22%），3.00 亿元（+26%），7.80亿元（+26%）。其他业务方面，公司引进英国波恩辅助生殖技术，进驻辅助生殖领域，20A 辅助生殖医疗服务创收 1344.82万元；公司同时布局眼科医疗服务，有望未来带来新的利润增长点。21Q1 收入相较 19 年同期增长 57%，归母净利润相较 19年同期增长 70%。分业务看，21Q1 种植、正畸、儿科、综合分别实现收入 0.9、1.2、1.3 和 2.7 亿元，各项业务均保持高速增长，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务比例不断提升。
　　区域总院稳定增长，分院快速发展 20 年 4-12 月区域总院收入 5.50 亿元（+13%），区域分院收入 10.97 亿元（+34%），21Q1 总院收入 1.72 亿元（+27%），分院收入 3.72 亿元（+77%），整体呈现出总院稳定增长、分院快速发展的态势。公司坚持“区域总院+分院”的通策模式，报告期内新增宁波口腔医院，建筑面积 2 万平米，总规划牙椅数量 190 张，目前已经开设了 90 余台牙椅，地区辐射力强大，预计 21 年完成宁波全区域布局，巩固宁波口腔医疗界的龙头地位。此外，公司新成立绍兴集团，21 年将进一步完善并扩大规模。公司通过打造多个区域集团的方式，提升多个区域中心影响力，实现浙江省内各个区域的全面布局。同时，在区域中心医院的基础上，公司进一步发挥区域集团对于分院的支撑作用，为分院发展提供医疗资源保障。
　　蒲公英计划顺利开展，全国布局稳步推进省内方面，公司继续推进蒲公英计划，在浙江省内开设下属医院。2020 年公司不断优化蒲公英计划各个环节，保障其顺利开展。（1）工程建设方面，重新梳理并简化各类工作流程，制定了统一的规范和标准，使蒲公英医院项目设计施工统一标准化，并成立专业研发部门持续完善设计和施工标准。（2）管理体系方面，公司开发制定了高效的项目管理模式，以三人组为团队基础，PMP 项目化管理为核心进行筹建。随着第一期蒲公英计划的逐渐落地，公司在浙江省内医院数量已达 37 家，建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外还有 21 家分院已完成立项，即将开始建设。省外扩张方面，公司依托国科大存济医学培育新品牌，武汉、重庆、西安、成都四地非上市公司存济医院（集团）稳步发展，省外复制利于打开公司长期发展空间。
　　投资建议我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.22/9.42/12.27 亿元，对应 EPS分别为 2.25/2.94/3.83 元，当前股价对应 PE 为 118/91/69X，维持“推荐”评级。
　　风险提示分院建设进展不及预期的风险；疫情反复的风险；医疗事故风险。