中泰证券-凯普生物-300639-业绩符合预期，新冠疫情影响下核酸检测产品+ICL业务迎来发展良机-210413

　　凯普生物(300639)
　　投资要点
　　事件：公司公告 2020 年年报，实现营业收入 13.55 亿元，同比增长 85.70%，归母净利润 3.63 亿元，同比增长 146.22%，扣非净利润 3.53 亿元，同比增长160.87%。
　　业绩符合预期，新冠检测服务驱动业绩高速增长。2020Q4 单季度公司实现营业收入 4.38 亿元，同比增长 106.73%，归母净利润 8937 万元，同比增长1 11.30%，扣非净利润 8798 万元，同比增长 143.67%，继续延续了前三季度的高速增长，主要是新冠检测服务继续贡献增量，叠加常规业务加速恢复。盈利能力上，公司综合毛利率 73.37%，同比下降 7.22pp，主要是高毛利率的核酸试剂盒受国内诊疗量下降影响销售占比下降导致， 同时公司疫情影响下各项费用增速放缓，且新冠检测大幅提高收入规模，带来期间费用率 37.99%，同比下降 22.22%，带来净利率 29.14%，同比提升 10.36pp。
　　传统核酸试剂盒受疫情影响同比增速略有下降，共建核酸实验室带来相关设备、耗材销售提升。2020 年公司自产产品实现营业收入 6.74 亿元，同比增长6.45%，外购产品实现收入 1.28 亿元，同比增长 943.32%，其中 HPV 等检测试剂收入受疫情下医院门诊量下降影响同比略有下降， 但是受国家大力加强核酸实验室建设的政策影响，相关设备、提取耗材业务取得快速发展，我们预计随着国内核酸检测能力持续提升， 长期来看公司核酸检测产品的渗透率有望进一步快速提高。
　　新冠检测服务带动检验服务收入实现 560%的增长。2020 年公司累计完成新冠核酸检测超 500 万人次，带动检验服务业务实现收入 5.52 亿元，同比增长560.00%，整体 ICL 的专业能力得到充分锻炼和提升，有助于公司未来非新冠业务的拓展。 目前公司已有 19 家（含香港）第三方医学实验室执业，另有 20 家以上正在规划和建设，未来有望达到全国 50 家的规模。
　　盈利预测与估值： 我们预计 2021-2023 年公司收入 16.74、 19.20、 23.21 亿元，同比增长 23.60%、14.71%、20.85%，归母净利润 4.10、5.01、6.31 亿元，同比增长 13.12%、22.14%、26.00%，对应 EPS 为 1.74、2.13、2.68。目前公司股价对应 2021 年 19 倍 PE， 考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，重磅产品 STD 有望快速放量，公司非新冠业务有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续时间不确定风险。