安信证券-健帆生物-300529-一季报业绩显著超预期，血液净化龙头加速成长-210413

　　健帆生物(300529)
　　事件：公司发布2021年一季报，业绩大幅超预期。2021年一季度，公司实现营收5.79亿元，同比增长52.79%；归母净利润2.83亿元，同比增长53.62%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长45.07%；经营活动产生的现金流量净额2.35亿元，同比增长56.94%；毛利率85.23%，同比下降0.5pct；净利率48.85，同比提升0.3pct。收入、利润、现金流均保持高速增长态势。从业务线来看，结合既往的收入占比和增速数据，我们预计本期肾病业务收入增速约40%+；肝病业务收入增速约90%+。
　　2021Q1由于推广活动恢复正常，销售费用率同比有所提升，扣非净利率呈现正常范围内的窄幅下调。2021Q1，公司实现销售费用率19.5%，同比提升1.4pct，主要系较去年疫情期间推广活动增加所致；管理费用率（不包含研发费用）4.7%，同比下降1.1pct；研发费用率3.6%，同比提升0.4pct；财务费用率-0.7%，同比提升1.7pct，主要系本期存款利息较上期减少所致。2021Q1，公司扣非归母净利率显著低于归母净利率、扣非归母净利润增速显著低于归母净利润增速，原因主要系：2020年同期，公司由于存在对抗击防治新冠疫情的捐赠，营业外支出项高达1149万元，因此拉低了2020Q1的归母净利润；而2021Q1营业外支出项恢复常态，在2020Q1捐赠支出的扰动下，2021Q1归母净利润率及归母净利润增速被拉高。因此，扣非净利润更能反映公司实际的利润变化趋势。
　　肾病卫生经济学研究成果出炉，公司搭建的血液灌流权威学术体系进一步丰富。根据公司官微报道，4月7日《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会于上海顺利召开。课题研究结果显示：与常规血液净化组相比，长期应用HA树脂血液灌流联合常规血液净化的患者平均可以增加1.28个“健康调整寿命年”（即2.87年），且人均会多花费265269元，研究测算的增量成本效果比为207,907元/健康调整寿命年，按照世界卫生组织的卫生经济学评价标准（阈值标准3倍人均GDP），因此长期来看使用HA树脂血液灌流联合常规血液净化具有性价比。（详情可参考我们最新发布的针对健帆生物该事件的点评，此处不再做过多重复赘述）
　　公司学术成果的规范化不断落地，预计将对未来公司产品推广产生持续、积极的影响。根据2020年新发布的《血液净化标准操作规程》（征求意见稿，已送审）：每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。值得注意的是，这是历代血液净化规程首次提出血液灌流一周一次的推荐治疗频次，同时也是首次明确推荐健帆生物的HA树脂血液灌流器。目前，健帆生物是唯一一家在树脂全血灌流领域有权威学术成果的供应商，同时也是唯一一家被血液净化操作规程所收录的供应商，其影响包括：（1）有利于整体行业的扩容，主要表现为患者平均治疗频次的提升，以前多数患者治疗频次仅为一月一次甚至几个月一次，随着新指南在临床工作中的普及，预计将不断有更多患者采用一周一次的治疗频次，或至少在原有的频次上有所增加；（2）学术方面的竞争壁垒被进一步夯实，继续拉大与其他竞争者的差距。
　　血液灌流中肾病肝病之外的适应症+血液净化中血液灌流之外的治疗产品，将成为长期维度上公司的双线看点。
　　（1）血液灌流中肾病肝病之外的适应症：2020年3月，公司DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮（SLE）诊疗指南》，指南中提出，重度或难治性SLE患者可考虑使用血浆置换或免疫吸附辅助治疗，流行病学调查结果显示，血浆置换和DNA免疫吸附可改善重度SLE患儿的临床症状，好转率均为87%以上。脓毒血症领域，健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于2019年10月在德国柏林由德国的医院牵头发起，目前继续实施中（海外启动、全球多个国家参与的多中心临床研究）。
　　（2）血液净化中血液灌流之外的治疗产品：在透析粉液方面，2020年11月，公司的新配方血液透析浓缩液取得注册证。在透析器方面，2020年4月，公司公告将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司主要布局透析器的研发、生产和销售，未来将与公司现有透析粉液等产品互相补充，不断增强公司在血液净化版图中的综合竞争力。
　　投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为42.4%、34.4%、33.2%，净利润增速分别为33.1%、32.0%、31.3%，成长性突出；维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。