西部证券-玲珑轮胎-601966-2020年年报点评：沧海横流，方显英雄本色-210412

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件： 公司公布2020年年报，全年实现营收183.83亿元，同比+7.10%；实现归母净利润22.20亿元，同比+33.12%，业绩符合预期。
　　逆势增长， 公司盈利能力持续提高。 2020年公司实现毛利率27.91%，同比增长1.40个百分点；实现净利率12.08%，同比增长2.37个百分点。在疫情对全球各大轮胎企业冲击明显的背景下，公司凭借稳扎稳打的经营，优异的成本控制，快速的应对实现了业绩的持续增长和盈利能力的持续提高。
　　配套持续突破，撬动外资轮胎基本盘。 2020年公司配套渠道共实现营收58.26亿元，同比增长12.62%，连续多年稳居中国企业第一位，目前已进入全球10大车企其中7家的配套体系。其中， 2020年公司国内乘用车配套销量同比+11.18%，商用车配套销量同比增长28.58%。对比公司在配套端的持续突破，外资轮胎在亚太区域的配套则呈失速下滑态势。 配套开始撬动外资基本盘。
　　把握趋势推进新零售，加速抢占渠道资源。 公司2020年率先启动新零售战略，在国内零售市场总体销量实现约43%的增长，营收增长约10亿元，其中从3月实行新零售以来销量同比增速约50%。 假设国内轮胎替换市场稳健增长，而外资和国内小企业持续出让市占率，国内头部企业有望在未来4-5年获得超过1亿条零售胎的有效市场。玲珑在渠道端的布局和发力展现了公司对于行业趋势的精准把握。
　　投资建议： 沧海横流，方显英雄本色。疫情、双反、原料、零售， 2020年是变化之年，公司从短期应对和长期布局都彰显了强大的决策力和执行力。在轮胎这条坡长雪厚的赛道上，公司战略制胜，配套、渠道、全球化布局等多个维度具有领先优势。我们看好公司稳健成长为全球头部玩家。预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润27.49/33.61/41.71亿元，对应EPS分别为2.00/2.45/3.04元，对应当前PE分别为24.3x/19.8x/16.0x。
　　风险提示： 项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等