华安证券-海大集团-002311-Q1业绩同比大增124%-137%，饲料养殖同发力-210412

　　海大集团(002311)
　　2021Q1业绩同比大增123.91%-137.09%，饲料、养殖业务同发力。
　　公司发布2021年第一季度业绩预告，实现归母净利润6.8亿元-7.2亿元，同比增长123.91%-137.09%，实现每股收益0.42元-0.47元。2021Q1上游原料价格大幅上涨且剧烈振荡，部分区域非瘟疫情反复、猪价下行，禽养殖行情持续低迷，饲料行业处于提速整合阶段，然而得益于公司清晰战略目标和长期打造的专业竞争优势，公司饲料销量仍实现同比20%-25%的快速增长，饲料净利同比增加逾2亿元。然而，公司饲料产品销量、市场占有率、盈利能力等均明显提升，竞争优势在迅速扩大。公司生猪养殖团队不断学习和自我进化，生猪养殖业务稳健增长，2021Q1公司生猪出栏量约35万头，我们估计生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元；此外，公司动保和苗种仍保持快速增长，Q1净利润同比增加3000万元左右。
　　股权激励考核目标严格，凸显公司可持续高增长的战略目标。
　　公司于近日发布2021年股票期权激励计划(草案)，本次计划首次授予员工数量达4,083人，较前一次大幅增长175%，有助于绑定股东、公司及员工的中长期利益。股权激励设置严格的考核目标，首次授予股票期权的各年度公司层面业绩考核目标如下：第一个行权期，2021年度饲料销量超过1850万吨或归母净利润超过32亿元；第二个行权期，2022年度饲料销量超过2300万吨或归母净利润超过37.76亿元；第三个行权期，2023年度饲料销量超过2800万吨或归母净利润超过44.56亿元；第四个行权期，2024年度饲料销量超过3400万吨或归母净利润超过52.58亿元；第五个行权期，2025年度饲料销量超过4000万吨或归母净利润超过62.04亿元。从饲料销量指标看，2021-2025年复合增长率21%；从利润层面看，2021-2025年复合增长率20%，公司股权激励对业绩层面的考核，体现了公司产品竞争优势增强、可持续高增长的战略目标。
　　投资建议
　　从行业层面看，猪料、水产料景气度回升；从公司层面看，海大集团饲料品类齐全，穿越周期持续高增长，产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们预计2021-2022年公司实现主营业务收入685.83亿元、809.73亿元，同比分别增长18.5%、18.1%，对应归母净利润33.57亿元、39.24亿元，同比分别增长34.5%、16.9%，对应每股收益2.02元、2.36元。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。我们给予公司2022年40倍PE，合理估值94.4元，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫病。