东方财富证券-长春高新-000661-深度研究：生长激素龙头，疫苗板块未来可期-210413

　　长春高新(000661)
　　【 投资要点 】
　　生长激素市场规模有待提升， 适应症增加有助于扩大市场空间。 我国生长激素市场起步较晚，随着国内对生长激素认知度的提升、学术推广力度及临床认可度提升以及患者消费能力的增强，我国生长激素市场有望保持高速增长的态势。 FDA 批准的重组生长激素适应症高达十一个，较国内更为多样。我国生长激素产品也在不断的拓展相关适应症领域，有望带来市场空间的进一步增长。
　　生长激素与促卵泡素有望持续放量。 公司作为生长激素龙头， 具有稳定的核心竞争力。 金赛药业的生长激素产品规格齐全， 产能不断扩大。消费升级及技术升级趋势将带来患者用药金额的提升。公司重组促卵泡素产品快速放量，有望持续贡献业绩。
　　百克生物鼻喷流感疫苗有望贡献业绩增量。 鼻喷流感为国内唯一减毒活疫苗，于 2020 年下半年上市销售。新冠疫情促进人民群众对疫苗产品的认知度， 流感疫苗的市场规模进一步扩大。 鼻喷流感疫苗作为国内唯一一款通过鼻喷方式给药的流感疫苗， 可诱导局部黏膜免疫、中和抗体及细胞免疫产生预防效果，公司已构建广泛的销售渠道， 拥有较好的市场口碑。 预期该产品将成为公司未来业绩重要增长点。
　　百克生物水痘疫苗有望稳定增长。 水痘疫苗市场格局成熟， 目前已形成包括百克生物在内的三寡头竞争格局。百克生物的水痘疫苗工艺先进，具有较大竞争力，预计未来随着水痘疫苗渗透率的提升，水痘疫苗将保持稳定增长
　　【 投资建议】
　　长春高新为国内生长激素行业的龙头企业，赛道优质，行业壁垒及天花板高，公司的产品规格齐全、品牌及先发优势显著。随着销售策略调整及渠道下沉，生长激素产品渗透率不断提高，有望持续放量。子公司百克生物拆分上市，疫苗板块未来可期。
　　我 们 预 计 公 司 2021/2022/2023 年 营 业 收 入 分 别 为112.91/140.27/172.39亿元，归母净利润分别为 39.01/50.29/63.59亿元，EPS 分别为 9.64/12.42/15.71 元， PE 分别为 47/36/29 倍。
　　我们按照长春高新四个主要子公司所在的板块，选取了相关的可比公司，并根据各板块所贡献净利润的比重进行加权分析。我们给予金赛药业、百克生物、华康药业以及长春高新房地产所在版块 2021 年的 PE 分别为 57倍、 69 倍、 31 倍及 8 倍，预估金赛药业、百克生物、华康药业以及长春高新房地产所在版块的估值分别为 1596 亿、 283 亿、 13 亿以及 11 亿。考虑到公司生长激素产品目前渗透率较低、未来市场空间大，重磅新品鼻喷流感疫苗处于快速放量中，而且百克生物的分拆上市将有助于增强疫苗板块的竞争能力，公司业绩增长确定性较强。因此，我们给予长春高新 2021 年57 倍 PE，对应六个月的目标价为 549.48 元，上调公司评级为“买入”。
　　【风险提示】
　　生长激素竞争激励，销量不及预期；
　　新药研发不确定性；
　　鼻喷流感疫苗推广销售不及预期；