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东北证券-万华化学-600309-单季度业绩创新高,盈利中枢迈向新台阶-210412

上传日期:2021-04-12 19:10:00  研报作者:陈俊杰,李博  分享者:513508976   收藏研报

【研究报告内容】


  万华化学(600309)
  万华化学公布2021年第一季度报告,实现营业收入313.12亿元,同比增长104.08%;归属于上市公司股东的净利润66.21亿元,同比增长380.82%;转让子公司股权收益2.19亿元,扣除非经常性损益的净利润63.69亿元,同比增长499.72%。管理/销售/财务费用率分别为3.19%/2.94%/0.93%,“降本提效年”效果显著。
  MDI价格重演2017年行情,烟台扩能50万吨落地。一季度聚氨酯系列产销量分别为95.80/92.44万吨,同比增长56.63%/53.80%。根据天天化工网,1-3月华东地区纯MDI平均中间价分别为22074/24057/26338元/吨;华东地区聚合MDI平均中间价分别为18387/21607/24109元/吨。经过1月份临近春节下游陆续停工的传统淡季,2月份美国受寒潮天气影响,当地科思创、巴斯夫及陶氏装置均受到不可抗力影响,且影响产能达到107万吨/年,占比美国总产能68%;沙特陶氏40万吨/年装置停车;国内外接连释放降负荷检修计划,全球MDI供应面减量明显,MDI价格环比大幅上涨。进入“金三”传统旺季,万华烟台工业园50万吨MDI装置扩能技改完成,美国产能低位恢复,终端成本传导困难,MDI价格下跌。最新华东地区纯/聚合MDI中间价21750/19650元/吨,对于万华仍属舒适盈利价格区间。目前万华聚醚/TDI产能分别为60.5/65万吨。
  乙烯项目投产,精细化学品及新材料快速发展。2020年11月9日万华100万吨/年乙烯装置一次开车成功,万华石化系列增加PP、LLDPE、PVC等产能,石化系列产/销量同比增长92.32%/83.60%。同时2021年一季度石化产品价格出现明显上涨,万华石化系列营收及净利润水平持续提高。精细化学品及新材料产销量同比增长43.57%/76.06%,主要系PC二期13万吨投产及IPDI产业链复产,四川眉山基地一期改性塑料项目2020年年底投产。
  维持盈利预测,维持“买入”评级。公司长期成长性确定,中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、PLA等产品投产,预计公司2021-2023年净利润分别为198.98/222.48/250.66亿元,对应PE分别17X/15X/13X,维持6个月目标价150.83元及“买入”评级。
  风险提示:MDI价格大幅下跌;新建项目进度不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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