东北证券-瑞丰新材-300910-润滑油添加剂加速扩张，复合剂API认证可期-210412

　　瑞丰新材(300910)
　　事件：公司发布2020年报，实现营收8.61亿元，同比+31.09%，实现归母净利润1.83亿元，同比+85.91%，扣非后净利润1.80亿元，同比+88.12%。其中Q4实现营收2.49亿元，同比+58.90%，实现归母净利润0.54亿元，同比+61.04%；公司2020年毛利率达34.57%，同比+3.86个pct，净利率为21.24%，同比+6.26个pct，系2020年原材料价格下降，而公司销售价格相对稳定所致；公司经营性净现金流2.17亿元，同比+293.23%，系公司销售收入提升及对应收账款加强管控所致；销售费用大幅下降系相关运输费用调整至营业成本所致；公司拟每10股送8元现金红利，分红率65.62%。
　　润滑油添加剂国产替代与海外扩张同时加速，销量大幅增长。公司202年润滑油添加剂销售6.07万吨，同比+46.09%，销售均价1.30万元/吨毛利率为34.67%，同比+4.16个pct，系2020年原材料价格处于相对低位，而售价保持相对稳定，公司盈利能力大幅提升所致。公司2020年海外收入3.37亿元，同比+48.92%，主要因润滑油添加剂销售大幅增长，外销达3.15亿元，营收占比达36.64%。
　　产能扩张持续推进，稳居国内龙头。截止2020年底，公司拥有单剂产能超过10万吨，产能利用率为65%，主要因6万吨润滑油添加剂技改项目在下半年达到试生产状态，快速新增2万吨产能所致，后期随着销售的不断扩张，产能利用率将保持上行趋势。公司在建产能7.52万吨，包括1.52万吨/年的技改项目和沧州一期6万吨/年项目，项目均进展顺利大力推进API认证，复合剂放量可期。公司经过多年发展，在润滑油添加剂领域积淀深厚，对于API认证准备充分。相关指标在中石化、中石油已通过其引进的API标准的台架实验，API认证可期。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.76/19.66/26.29亿元，预计2021-2023年归母净利润分别为3.07/4.30/5.65亿元，对应PE为41X/29X/22X，伴随公司产能投产以及高级别复合剂API的认证，将强化成长逻辑，维持6个月目标市值150亿元。给予“买入”评级。
　　风险提示：API认证不及预期；产能消化不及预期；需求下滑风险。