国泰君安-[国君建筑韩其成]周观点:碳中和/央企国改/一带一路/矿产重估四大主题_建筑行业第215期周报_国君建筑韩其成【公众号研报】-210412

　　导读： 国君建筑韩其成认为：2季度碳中和政策预期或将密集落地，央企市值管理预期业绩估值性价比高，一带一路受益海外疫情恢复，顺周期制造业产品价格上涨将再驱动矿产资源重估。 摘要： 1、？碳中和2季度政策密集催化，首推三大历史机遇竞争力质变的中钢国际。（1）预期2季度开始国家部委层面、钢铁等细分行业、省区层面目标节奏等政策细则或将逐步落地，加之全国交易市场开通和全球碳中和会议等事件催化不断，碳中和主题仍将热点纷呈。（2）四条主线钢铁水泥降碳、钢结构BIPV、碳吸收园林、新能源风电光伏。（3）中钢国际三大历史机遇：低碳工艺技术储备丰富包括氢冶金/带式焙烧机球团/直接还原铁/高炉低碳化，中钢集团由宝武集团（2023年碳达峰比国家早7年）托管驱动公司竞争力质变和业绩拐点加速，一带一路龙头受益海外经济恢复。 2、？估值审美从DCF永续到PEG性价比，国企改革行动催化央企市值重估。（1）央企蓝筹连续五年下跌，估值和机构配置几创十年新低，2021年PE6倍倒数第三，远低于全部A股PE15、沪深300PE13。估值审美从DCF永续到当下PEG，央企蓝筹估值性价比高。（2）宏观层面的变化首要是国企改革三年行动方案计划，驱动央企市值管理预期。基建REITS拓展深入有助于加快央企资金周转。（3）中观层面2季度专项债加速发行有助于旺季订单落地和业绩转化，基建投资加速。（3）微观层面央企竞争优势边际持续增强市场份额持续提升，主要公司订单和业绩和现金流大幅好转。 3、？2季度旺季铜镍等产品价格上涨，中国中铁/中国中冶矿产资源再重估。（1）中国中铁过去十年12%业绩复合增速非常稳健，预期十四五也能实现10%以上复合增速，2020年新签合同增20%/经营净现金流增40%大幅好转。中国中铁844万吨铜66万吨钼等综合重估市值约50%左右提升空间，目前5PE/0.67PB。（2）中国中冶订单在增30%（业绩增19%超预期）基础上年报明确2021年增20%以上。前2月中国中冶订单增104%（较2019年同期增77%），中国中冶现金流增59%是净利润3.5倍。中国中冶镍钴储量140万吨综合重估市值30%以上空间，目前8PE/0.9PB。 ？4、疫情控制海外经济恢复，一带一路国际工程龙头受益。（1）2020年我国对外新签合同2555亿元美元下降1.8%，其中一带一路新签1415亿美元下降8.7%（占对外新签合同55%），海外经济2季度恢复驱动国际工程订单加速。（2）2020年中钢国际海外订单增77%（占36%），中材国际海外订单增19%（占61%），中国化学海外订单下降64%（占20%），北方国际海外收入下降1%（占66%）伊朗约240亿订单待生效。中国铁建海外订单下降14%（占9%）总在手订单增32%。（3）博鳌论坛将于4月18日举行，主题为“世界大变局：共襄全球治理盛举 合奏‘一带一路’强音”。 5、？2季度旺季建筑板块整体震荡向上，碳中和、央企国改、一带一路、矿产资源重估是四大主题。（1）顺周期制造业国际工程（碳中和一/一带一路国际工程）推荐：中钢国际/中国中冶（镍钴矿）/中国化学/中材国际，受益北方国际。（2）装配式：一是钢结构BIPV（碳中和二）推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；二是设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；三是PC受益远大住工/美好置业等；四是装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等。（3）低估值基建蓝筹（央企国企改革/矿产价值重估）：一是央企推荐中国中铁（铜钼矿）/中国铁建/中国建筑/中国交建/中国电建等；二是地方推荐山东路桥/四川路桥/龙元建设/上海建工等；三是设计推荐华设集团/设计总院等；四是园林（碳中和三）推荐东珠生态/岭南股份/文科园林等。 6、风险提示：宏观货币财政政策急转弯，利率上行，全球疫情反复。 一、本周重点报告 4月6日中钢国际《1季度净利增12倍超预期，碳中和/一带一路/国企改革驱动质变》 1、维持增持。公告1季度归母净利润增12-15倍/扣非增60%左右超预期。上调预测2021-23年EPS至0.6/0.73/0.89元(原0.58/0.7/0.85元)增速25/22/22%。考虑碳中和/一带一路/国企改革等主题催化和业绩加速确定性增强，上调目标价至10元，对应2021-23年16.7/13.7/11.2倍PE，增持。 2、一带一路排头兵受益全球经济恢复。围绕国际化/绿色发展/智慧化，布局全球40多个国家，规划东南亚/俄罗斯/中亚/南美等建设投资。2020年海外新签104亿元(+77%)占36%，与乌克兰签订500万吨带式焙烧机球团EPC是继中东非洲后再一带一路市场再次斩获大单，乌尔其350万吨热连轧项目是中企在海外总包规模最大/技术含量最高热连轧项目。 3、低碳工艺丰富迎接钢铁碳中和新增市场。一是前期全球首例氢冶金示范工程签约，中钢安环院为河钢宣钢提供碳资产规划管理咨询服务。二是带式焙烧机球团技术海内外承建多个项目。三是直接还原铁技术承包阿尔及利亚TOSYALI短流程低碳综合钢厂/AQS DRI工程等多个项目。四是高炉低碳化：公司总承包了八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目。 4、控股股东中钢集团拟由中国宝武托管，驱动公司竞争力质变。创新体制深化落实国企改革三年行动方案：一是拟定的股权激励方案已获得国资委预审核，下属企业已完成多家混合所有制改革。二是宝武托管望助力打开发展新格局，控股股东中钢集团拟由中国宝武托管，宝武是国内最大的钢铁集团，提出力争2023年实现碳达峰，助力公司打开更大的发展空间。 二、盈利预测表 三、宏观、行业图表 四、风险提示 基建投资大幅下滑、PPP落地下滑、融资环境趋紧等。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中钢国际:1季度净利增12倍超预期，碳中和/一带一路/国企改革驱动质变_国君建筑韩其成/陈笑 （2）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和钢铁/园林热点纷呈，低估值国企改革蓄势待发_第213期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （3）[国君建筑韩其成]周观点：碳中和制造业持续催化，低估值建筑央企多因素重估_第212期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （4）[国君建筑韩其成]周观点: 2020年装配式超预期，十四五规划强调交通强国、碳中和等第211期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （5）[国君建筑韩其成]碳中和选股逻辑：钢铁减排，生态固碳，装配降耗_国君建筑韩其成/陈笑 （6）[国君建筑韩其成] 周观点:碳中和利好顺周期、生态园林、装配式，基建显著低估_第210期周报_国君建筑韩其成/陈笑 声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。