国信证券-顺周期公司一季报持续超预期(国信策略)【公众号研报】-210412

　　文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗 核心结论 策略观点：顺周期公司一季报持续超预期 核心观点：从一季报业绩预告披露情况来看，部分顺周期公司业绩持续超预期。即便不考虑去年的低基数效应，用2019年的同期数据作比较，业绩仍展现出极高的增速水平。近期IMF接连上调全球GDP增速预期，美国新一轮经济刺激方案激发海外股市热情，国内PPI环比增速创历史新高，这反映出本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期。展望后市，我们认为当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，企业盈利还处于复苏的初期，基本面拐点至少要到三季度才有可能出现，经济复苏超预期很有可能成为影响市场行情的重要因素，建议关注顺周期板块业绩持续超预期的可能性及相关投资机会。 IMF上调全球GDP增速预期 2021年4月，国际货币基金组织（IMF）对《世界经济展望》报告进行更新，较2021年1月的预测再度上调经济增长预期，预计2021年的全球经济增速为6%，较此前上调了0.5个百分点，增速有望刷新1970年代以来的新高。IMF将中国2021年的增长预测上调了0.3个百分点至8.4%，中国在全球经济复苏中扮演核心角色，目前中国的消费者支出仍然滞后，增长主要是由公共投资推动。展望2021年的宏观需求，疫情期间各国的经济刺激政策仍将持续进行，全球经济持续修复可期。 海外股市连创新高 美国总统拜登于3月31日公布了8年投资2.3万亿美元的“美国就业计划”，尽管新一轮刺激方案的通过仍面临重重阻力，但美国在过去很长一段时间对于基建的投入确实严重不足。大型基建项目的启动将会刺激需求、提振经济和促进就业。海外市场既看到了拜登经济刺激方案带来的经济增长，也关注背后的通货膨胀风险和潜在的加税负面影响。从股市表现来看，乐观情绪占据主导地位。美国标普500指数与道琼斯工业指数创历史新高。德国DAX30指数也不断刷新历史新高，日经225指数触达1991年以来的高位。许多国家可能从美国对商品、货物和服务的需求增加中受益。 国内经济持续复苏 3月中国制造业PMI指数51.9%，较上月上升1.3个百分点，中国制造业景气上升，且连续13个月处于景气扩张区间。3月综合PMI产出指数为55.3%，较上月上升3.7个百分点。国内制造业、建筑业、服务业景气度均明显回升，国内经济增长仍在向上修复进程中。3月PPI同比上涨4.4%，涨幅创下32个月高位。3月PPI环比上涨1.6%，与2016年12月相当，成为2002年有数据以来的PPI环比最高值。 参考2016年至2018年经济复苏周期中PPI回升的幅度，我们预计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度达到高点，而PPI是和企业盈利关系最为密切的指标，因此我们判断基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。从一季报业绩预告披露情况来看，部分顺周期公司业绩持续超预期。在全球经济复苏共振的背景下，中国企业在供给上展现出极强的竞争优势。展望后市，随着上市公司的年报和一季报陆续披露，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。 顺周期公司一季报持续超预期 IMF上调经济预期 2021年4月，国际货币基金组织（IMF）对《世界经济展望》报告进行更新，较2021年1月的预测再度上调经济增长预期，预计2021年的全球经济增速为6%，较此前上调了0.5个百分点，有望创1970年代以来罕见的高增幅。 IMF本次上调经济预期很大程度上反映出美国经济前景迅速改善。受到美国新出台的1.9万亿美元援助计划、疫苗接种进程加快和经济活动复苏等影响，IMF预计2021年美国经济将增长6.4%，为1980年代初以来的最快增速。这比IMF今年1月底预测的5.1%高出1.3个百分点，几乎是去年10月份预测增速的两倍。而德国、法国和日本等其他发达经济体的增长预期自今年1月以来几乎没有改善。 IMF将中国2021年的增长预测上调了0.3个百分点至8.4%，IMF首席经济学家戈皮纳特表示中国在全球经济复苏中扮演核心角色。本次预期上调主要反映了美国刺激支出推动的对中国出口的外部需求，目前中国的消费者支出仍然滞后，增长主要是由公共投资推动。展望2021年的宏观需求，疫情期间各国的经济刺激政策仍将持续进行，全球经济持续修复可期。回看国内，经济内生增长动力作用加强，增长结构化升级持续。 海外股市连创新高 2021年3月11日，美国总统拜登在白宫签署了1.9万亿美元的经济救助计划。紧接着，美国总统拜登于3月31日公布了8年投资2.3万亿美元的“美国就业计划”，除了集中修桥筑路、改善公用设施、普及高速宽频和科技研发资金外，还包括振兴本土制造业、发展清洁能源、应对气候变化，以至伤残人士、长者和儿童护理等。而这只是拜登政府经济刺激计划的一部分，拜登政府另外一份关于育儿、保健和教育等领域的“美国家庭计划”预计近期也将陆续公布，两个方案合计将在10年投资3-4万亿美元。 美国新一轮经济刺激计划的落地面临资金来源和政府赤字问题。就资金来源而言，拜登政府预计将对企业和富人进行加税。企业所得税税率提升和经济刺激带来的增长乘数效应有望在未来15年内增加超过2万亿美元财政收入，用以支付基建开支。不过长期税收的增加和短期大额的基建投入之间会有错配，可能推高财政赤字。但目前美国的利率处于极低水平，从联邦政府利息负担占GDP的比重来看，基本处于安全水平。当前正是美国开展大规模基建的较好时机。 尽管拜登政府新一轮刺激方案的通过仍面临阻力，但美国在过去很长时间对于基建的投入确实严重不足。目前陈旧的基础设施增加了交通延误成本和高额维护费用，甚至影响到经济效率和人身安全，正在成为美国发展的瓶颈。因此拜登政府关于修缮、新建和发展基建的提议得到了美国国内广泛支持。大型基建项目的启动，短期将刺激需求、提振经济和促进就业，长期将提升整体生产力和国家竞争力。许多国家可能从美国对商品、货物和服务的需求增加中受益。 海外市场对于拜登政府的经济刺激计划既有兴奋也有担忧，既看到了经济刺激计划带来的增长乘数效应，也注意到背后的通货膨胀风险和货币政策收紧风险，以及加税带来的负面影响。从股市表现来看，乐观情绪占据主导地位。美国标普500指数与道琼斯工业指数持续刷新历史新高。德国DAX30指数也在不断刷新历史新高，日经225指数已触达1991年以来的高位。 国内经济持续复苏 3月中国制造业PMI指数51.9%，较上月上升1.3个百分点，中国制造业景气上升，且连续13个月处于景气扩张区间。3月综合PMI产出指数为55.3%，较上月上升3.7个百分点，其中非制造业商务活动指数为56.3%，较上月上升4.9个百分点，分行业看，建筑业商务活动指数为62.3%，较上月明显上升7.6个百分点；服务业商务活动指数为55.2%，较上月上升4.4个百分点。整体来看，3月国内制造业、建筑业、服务业景气度均明显回升，国内经济增长仍在向上修复进程中。 根据国家统计局公布的数据，2021年3月份，PPI同比上涨4.4%，涨幅创下32个月高位，且短期仍有持续上行的可能。3月PPI环比上涨1.6%，与2016年12月相当，成为2002年有数据以来PPI环比的最高值。参考2016年至2018年经济复苏周期中PPI回升的幅度，我们预计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度达到高点，而PPI是和企业盈利关系最为密切的指标，因此我们判断基本面拐点至少要到三季度才有可能出现。 顺周期公司业绩亮眼 从近期披露的上市公司一季度业绩预告表现来看，部分公司尤其是顺周期公司，一季报的业绩表现极其亮眼。即使不考虑2020年的低基数效应，用2019年的可比数据作比较，仍展现出十分高的增速水平，这表明在全球经济复苏共振的背景下，中国企业在供给上展现出极强的竞争优势，本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期。展望后市，随着上市公司的年报和一季报陆续披露，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。 近期观点回顾 《牛途未尽，复苏中的调整》：我们判断，全球经济的复苏正方兴未艾，基本面的拐点可能要到三季度才会出现，现在判断行情已经走完可能还为时尚早。此外，上市公司的年报和一季报将在4月份陆续披露完毕，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。 《市场思考随笔之五十九：历次“大调整”始末》：在全球经济复苏仍方兴未艾之际，当前市场的下跌更像是“调整”，判断行情已经走完可能还为时尚早。我们认为可以更加乐观点，在后续4月份年报一季度数据陆续公布后，预计市场会有更好的表现。 《市场思考随笔之五十九：分化的归宿》：分化的归宿在哪里呢？最有可能的依然是“相对估值”的均值回归，在整体经济上行周期中，市场的机会还是很多的，行情轮动和扩散要比整体回落可能性大。 《观市杂谈之十七：行情趋势向上，CPI定方向、PPI定结构》：“CPI定方向”，影响市场整体走势。“PPI定结构”，PPI对企业盈利影响巨大，但对货币政策影响较小，PPI持续上行利好顺周期板块。我们认为现在到二季度，市场整体趋势向上，结构上更看好盈利弹性大的顺周期板块。 《市场思考随笔之五十八：抱团的错觉与真相》：机构抱团行为本身不构成风险，核心仍在于抱团股票景气度的变化。在当前企业盈利恢复的中早期，通胀层压力较小，市场行情仍将延续，看好仍利弹性较大的顺周期板块。 《市场思考随笔之五十七：2021，重估港股》：2021港股市场有望重启，主要在于经济复苏中低估值港股有望获得更好表现、人民币升值，港股估值折价恢复、南向资金的大幅流入。 《市场思考随笔之五十六：当前A股抱团与美股漂亮50异同》：“漂亮50”是在美国货币政策快速收紧叠加美国经济衰退中大跌的。A股抱团与之有类似的地方，当前抱团不够成威胁，关键在于PPI上涨后是否有CPI的上涨。 《工业大宗商品价格简史——经验总结与未来展望》：本轮全球复苏弹性在海外，全球工业增速回升才刚刚开始。工业大宗商品价格仍将上涨，有望突破2011年历史最高点。 《市场思考随笔之五十五：今年像哪年，年年有不同》：历史会重演，但不会简单的重复，回顾过去这么多年A股的历史经验，几乎可以说没有哪两年是特别像的。我们认为当前在企业盈利大幅向上回升的过程中，市场行情仍将继续。 《市场思考随笔之五十四：交易复苏——节奏与结构》：市场仍在复苏交易当中，其持续性需关注全球经济数据及刺激政策，货币政策暂时无收紧动力。 大类资产表现一览：股票及商品走弱，黄金走强 上周大类资产中股票和工业品走弱，农产品及黄金走强。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比下降2.4%，创业板指上周环比下降2.4%。债券市场中，十年国债到期收益率上行1.1BP。商品市场中南华工业品指数环比下降1.9%，南华农产品指数小幅上涨0.03%。黄金价格环比上升1.3%。上周上证综指环比下跌0.92%，国信价值指数单周小幅下跌0.26%。 上周我们统计的全球各主要股票指数多数上涨，新兴市场和中国市场下跌明显。具体来看，发达市场中美股标普500指数、纳斯达克指数及道琼斯指数集体收涨，单周涨幅分别为1.9%、2.6%和1.1%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数及富时100指数集体上行，单周涨幅分别为1.0%、0.6%和3.0%，日经225指数单周下跌0.3%，韩国综合指数环比上涨0.6%，恒生指数单周下跌0.8%，澳洲标普200指数单周上涨2.4%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周上涨2.7%，泰国综指单周下跌1.9%，孟买SENSEX30指数单周下跌0.9%，俄罗斯RTS指数单周下跌1.8%，台湾加权指数单周上涨2.1%。 行业一周表现：钢铁领涨，休闲服务大幅下跌 上周申万一级行业下跌略多，钢铁大幅领涨，而休闲服务、食品饮料及电气设备现较差。具体来看，上周钢铁行业上涨8.0%，在申万各一级行业中大幅领涨。综合、采掘和有色金属单周分别上涨3.6%、2.9%和2.8%，涨幅同样居前。休闲服务行业单周下跌6.3%，在申万各一级行业中表现垫底，食品饮料和电气设备分别下跌4.9%和3.9%，表现同样较为靠后。 上周申万二级子行业共52个细分行业上涨。具体来看，航运Ⅱ行业单周大幅上涨8.5%，表现居前。钢铁Ⅱ和金属制品Ⅱ行业涨幅次之，单周涨幅分别为8.0%和7.1%。而旅游综合Ⅱ和饮料制造跌幅最大，分别下跌8.8%和6.3%。 风格指数：低价股表现优于高价股 上周市场各风格指数近六成下跌。具体来看，上周绩优股和高价股跌幅分别为4.0%和3.3%，表现较差。而新股和低价股表现较好，上周涨幅分别为3.5%、2.6%。 上周各主题概念指数同样多数上涨，175个概念指数中91个主题概念指数上涨。其中连板、次新股和打板概念三个概念板块表现居前，而白酒、数字货币、晶圆产业和光刻胶等概念板块表现垫底。 估值水平：创业板相对估值略有下跌 风险提示：经济增长不及预期，通货膨胀快速上升，基本面出现恶化 燕翔 SAC执业证书编码：S0980516080002 朱成成 SAC执业证书编码：S0980520080010 许茹纯 SAC执业证书编码：S0980520080007 联系人 金晗 本文转载自国信证券2021年4月12日的研究报告《国信证券-投资策略-策略周报：顺周期公司一季报持续超预期》 国信策略团队成员介绍： 燕翔，北京大学光华管理学院经济学博士，研究领域：大势研判 许茹纯，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：盈利预测、行业比较 朱成成，北京大学经济学院金融学硕士，研究领域：市场流动性、机构行为 金晗，北京大学物理学院物理学硕士，研究领域：主题策划、估值分析 红皮书：《追寻价值之路：1990~2020年中国股市行情复盘》（500页，点击书名了解内容详情），新版目前京东、当当均有出售。 本书系统回顾了自中国股市成立以来1990～2020年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。本书每章内容主要分四部分展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征；第四部分策略专题，是对相关热点问题的专题性深度研究。 绿皮书：《美股70年:1948～2018年美国股市行情复盘》（500页） 本书系统回顾了1948～2018年美国股市的行情表现特征，分析了行情发生时的历史背景与经济基本面情况，并对行情背后的驱动力进行了探讨。回顾历史的目的是为了展望未来，拥有超过200年历史的美国股票市场，历经风雨、潮起潮落，穿越了许多的经济周期，无疑是最好的历史教科书。本书在写作过程中，参考了包括《华尔街日报》《巴伦周刊》等大量的一手资料，对1948～2018每一年的美股行情都进行了复盘回顾，告诉读者那一年发生了什么事情，股市为什么会涨为什么会跌。本书内容由两部分构成，第一部分纵向以时间为维度，分年份对美国股市行情发展的历程进行了回顾。第二部分横向以板块为维度，对9个行业板块的基本面和超额收益表现进行了探讨。