国盛证券-爱美客-300896-熊猫针终端反馈超预期，预判一季报持续靓丽-210411

　　爱美客(300896)
　　“嗨体熊猫针”终端反馈超预期，有望成为第二增长极。 “嗨体熊猫针” 成分为“透明质酸钠+L-肌肽+多种氨基酸+维生素 B2”，自 2020 年 6 月份推出以来持续贡献收入增量。相比颈纹，眼周市场具有更广泛适应人群（男性接受度亦很高），有望形成更大市场。而当前针对眼周市场的产品以台湾双美和嗨体熊猫针为主（台湾双美两款产品：交联肤丽美和非交联肤柔美，出货价均在 2000 元左右），均需求火爆。并且，“嗨体熊猫针”预计出货价为 800 元/支（终端价在 3000 元左右，出货价通常为终端价格的1/3），疗程频次与颈纹治疗方案相似，但出厂及终端价格为颈纹的两倍左右，因此熊猫针的放量将成为收入增长重要边际贡献并带动整体净利率提升。
　　21Q1 有望延续 20Q4 态势，实现超预期增长。 2020 年一季度新冠疫情爆发导致线下医美终端关闭，作为上游厂商亦受到影响。公司 20Q1 实现营收 7919 万元、归母净利润 4307 万元。而与此相对，2020Q4 公司单季收入及利润分别达到 2.45/1.49 亿元。我们认为公司 21Q1 将继续保持此强劲态势，同时叠加“嗨体熊猫针”的放量提升， 21Q1 收入及利润有望实现超预期增长。
　　在研项目持续储备，产品管线不断丰富。 强大的研发能力是公司长期竞争力的基石，公司已获得国内 6 张Ⅲ类医疗器械注册证、并具备在研项目十余款，形成显著先发优势。预期未来三年将逐步搭建起包含玻尿酸、肉毒、童颜针、线材等项目的产品组合，成为中国境内产品丰富最高的医美产品供应商。分阶段看：童颜针主要成分为聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶，属于胶原蛋白补充型产品，若在今年下半年取证获批，将成为第一款合规的国产聚左旋乳酸产品，成为今年下半年核心看点。肉毒素、利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等产品有望于未来三年落地，支持公司长期收入业绩高增长。
　　盈利预测&投资建议。基于嗨体及熊猫针终端的强劲增长表现，我们上调2021/2022/2023 年 收 入 预 测 至 11.37/17.60/25.50 亿元，同比增长60.2%/54.9/44.9%；上调归母净利润预测至 7.27/11.33/16.58 亿元，同比增长 65.2%/55.9%/46.4%，我们认为公司享有国内唯一纯医美材料企业市场稀缺度、头部国产玻尿酸针剂品牌和嗨体颈纹赛道独家品牌等溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：成熟类目价格战；新技术替代；取证进度；产品安全问题等。