中信证券-郑煤机-601717-2019年年报点评：煤机表现创新高，看好公司智能化推进-200330

　　核心观点
　　公司煤机业务各项指标持续创新高，在逆周期调节和智能化开采的推动下，我们预计2020年煤机需求有望稳中有升。考虑疫情短暂延缓复工以及汽车行业景气，我们下调公司2020-2021年净利润预测至10.88、11.73亿元（原预测为12.79、13.64亿元），新增2022年净利润预测12.66亿元，维持“买入”评级。
　　▍业绩整体增长良好，不同板块表现分化。2019年公司实现营业收入257.21亿元，同比下滑1.12%，实现归母净利润10.40亿元，同比增长24.98%，实现扣非归母净利润8.20亿元，同比增长39.66%。全年公司综合毛利率19.48%，较上年18.88%提升0.6pcts，期间各项费用率合计12.54%，较去年13.47%持续优化，经营性现金流净额28.52亿元，较去年12.32亿元大幅提升，再创历史新高。分板块看，煤机业务归母净利润同比+85.41%至16.25亿元，汽车零部件业务资产减值损失2.93亿元，该板块全年业绩亏损3.17亿元（去年同比盈利1.56亿元），煤机和汽车两大主业的业绩出现明显分化。
　　▍煤机利润和现金流创新高，智能化推进有望保障需求持续性。2019年公司煤机板块营收同比+15.54%至95.52亿元，归母净利润同比+85.41%至16.25亿元，液压支架及其他煤机设备产品毛利率同比提升5.39pcts至37.24%，延续了前三季度的强劲表现。报告期内，煤机板块良好现金流表现继续降低应收款历史包袱压力，板块信用减值冲回1.86亿元（较去年冲回1.26亿元）。2020年3月，国家8部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》推动智能化技术与煤炭产业融合发展，提出到2021年建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿，基本实现掘进工作面减人提效、综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控。我们认为，在煤价大体稳定的前提下，逆周期经济调节和无人化智能化开采将推动全年煤机需求稳中有增，煤机板块的收入、毛利率和回款仍有望延续靓丽表现。
　　▍受行业景气下滑冲击，汽车板块短期承压。公司近年先后收购亚新科和SEG形成汽车零部件双主业，2019年汽车板块全年营收同降8.88%至161.70亿元（其中SEGAutomotive Germany营收同降10.17%至127.05亿元），归母净利润同降303.51%至-3.17亿元。报告期内，汽车板块资产减值损失2.93亿元，其中2.47亿元为SEG的BRM技术升级，集团对已资本化的开发成本进行减值所致。此外2019年公司计提商誉减值损失1.74亿元也集中在汽车板块，构成分别为亚新科的1472万和SEG的1.59亿元。
　　▍风险因素：煤价大幅下滑；原材料成本上涨；汽车板块整合进度和效果低于预期。
　　▍投资建议：公司煤机业务各项指标持续创新高，在逆周期调节和智能化开采的推动下，我们预计2020年煤机需求有望稳中有升。考虑疫情短暂延缓复工以及汽车行业景气，我们下调公司2020-2021年净利润预测至10.88、11.73亿元（原预测为12.79、13.64亿元），新增2022年净利润预测12.66亿元，维持“买入”评级。