国海证券-立昂微-605358-年报点评：2020年业绩符合预期，三轮驱动快速成长-210409

　　立昂微(605358)
　　事件：
　　公司发布 2020 年年度报告：2020 年公司实现营收 15.02 亿元(+26.04%)，归母净利润 2.02 亿元(+57.55%)，其中，2020Q4 单季度实现收入 4.69 亿元(+46.88%)，归母净利润 0.71 亿元(+282.36%)。
　　投资要点：
　　2020 年业绩符合预期，硅片+功率+射频三轮驱动公司快速成长。受益于行业景气度提升，公司硅片、功率器件和射频芯片业务需求旺盛，驱动公司营收实现快速增长。2020 年公司硅片销量 529.18 万片(+35.87%)，功率器件销量 106.98 万片(+22.38%)， 射频芯片销量 0.14万片(+1283%) 。分业务来看，硅片业务公司实现营收 9.73 亿元(+28.17%)， 功率器件业务营收 5.03 亿元(+18.77%)， 射频芯片业务实现营收 768.08 万元(+6843.19%)，射频代工业务公司全年开发新客户30 多家，预计 2021 年将逐步进入收获期。公司费用把控能力稳步提升，2020 年公司期间费用率(不含研发)16.53%(-3.79pct)，其中销售、管理(不含研发)，财务费用率分别为 0.96%(-1.13pct)、 5.85%(-1.06pct)，9.72%(-2.32pct) 。公司加码研发， 2020 年研发投入 1.12 亿元（+15.74%） 。硅片方面，受益于下游晶圆厂扩产，国内半导体硅片市场迎来快速增长，2019 年全球半导体硅片市场规模 112 亿美元。需求端看，中国占 8%的市场份额，供给端看，硅片长期由信越、胜高等海外厂商垄断。国内 8 寸自给率约 10%，12 寸自给率不足 1%。目前金瑞泓、沪硅产业、中环股份等国产厂商相继实现 12 英寸硅片技术的突破，国产替代空间广阔。功率器件方面，受益于新能源汽车等下游强劲需求，功率器件迎来景气周期，中国产业信息网预计到 2023 年全球功率器件市场规模将达 222 亿美元。需求端看，中国约占 40%的份额，供给端看，行业龙头为英飞凌、安森美等海外大厂，整体呈现中高端产品供给不足、超八成依赖进口的态势，国内功率厂商迎来发展良机。
　　募投 52 亿扩充 12 寸硅片产能，加码布局功率景气赛道，硅片龙头腾飞指日可待。 公司 2021 年 3 月发布公告，拟募资 52 亿元用于： 1）年产 180 万片集成电路用 12 英寸硅片项目，项目建设期为 4 年。我们认为，公司 12 英寸硅片在关键技术、产品质量以及客户供应上取得重大突破，已实现规模化销售，同时正在持续开展客户送样验证工作。硅片是半导体制造的基石，公司此次加码扩充 12 寸硅片产能，有助于把握国产替代机遇，实现快速发展； 2） 年产 72 万片 6 英寸功率半导体芯片技术改造项目，项目建设期为 18 个月。我们认为，功率器件作为电子器件的必需品，此次扩充产能有利于抓住功率半导体景气周期，增厚业绩。我们认为公司相较于传统的功率厂商具备一体化优势，在保障盈利水平的同时抵御短期供需冲击能力强，有利于充分受益于景气周期，加速发展。短期来看，公司 6 英寸硅片产线长期处于满负荷运载状态，特别是 6 英寸特殊规格的外延片更是供不应求。8 寸和 12 寸硅片上量明显，功率器件领域公司肖特基二极管芯片已具备较强竞争力，同时布局 MOSFET 领域，在功率器件缺货及涨价的大背景下，公司业绩增长确定性高。中长期看，公司此次募投项目，扩充 12 寸硅片产能同时加码布局功率赛道，在下游景气需求的大背景下，叠加国产替代，公司未来腾飞指日可待。
　　盈利预测和投资评级：立昂微作为国内少有的同时具备硅片及功率器件制造能力的完整产业链平台，在产业链整合、技术研发、产品客户等多方面具备强大的竞争优势。我们认为随着下游晶圆厂扩产，以及新能源汽车、5G、工控等领域的需求扩张，叠加自主可控背景下国产替代的大趋势，国内半导体硅片、 功率器件迎来景气周期，我们认为公司核心竞争力强，立足传统优势领域，加码布局大硅片和功率器件领域，同时切入砷化镓射频代工市场，有望乘风而起，快速增长。基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为2.93/3.92/5.00 亿元，对应 EPS 分别为 0.73/0.98/1.25 元/股，对应当前PE 估值分别为 117/88/69 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；募投进度不及预期风险；增发实施的不确定性影响。