华西证券-长城汽车-601633-销量表现亮眼 新品周期强劲-210409

　　长城汽车(601633)
　　公司发布2021年3月产销快报：3月批发销量11.1万辆，同比增长84.4%；Q1累计销量33.9万辆，同比增长125.4%。其中，哈弗品牌销量6.7万辆，同比增长66.6%；WEY品牌销量0.8万辆，同比增长178.2%；欧拉品牌销量1.3万辆，同比增长1037.7%；皮卡销量2.2万辆，同比增长43.3%。分析判断:
　　新品周期强劲销量持续高增
　　公司3月乘用车批发销量同比19/20年分别+7.4%/+84.4%，对比乘用车行业销量同期增速-1.0%/+66.0%，表现优于行业主因公司新车型贡献净增量，包括：
　　哈弗H6：3月销量3.5万辆，同比+71.6%，环比+9.9%；Q1累计销量11.3万辆，累计同比+118%；
　　坦克300：3月销量0.5万辆，环比+51.7%；Q1累计销量1.4万辆。
　　哈弗大狗：3月销量0.6万辆，环比-4.6%；Q1累计销量2.3万辆。
　　哈弗初恋：3月销量0.5万辆，环比+26.4%；Q1累计销量1.5万辆。
　　分区域看，3月公司出口销量达0.8万辆，同比+35.5%。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY摩卡、WEY玛奇朵以及哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。
　　公司3月皮卡销量2.2万辆，同比增长43.3%，国内市占率近50%，其中长城炮销量1.2万辆，同比增长120%。中国首款全尺寸皮卡将于4月上海车展首发，完善产品矩阵，叠加全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。
　　平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级
　　公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：
　　1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；
　　2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。
　　纯电+混动双轮驱动新能源加速向上
　　欧拉品牌3月销量达1.3万辆，同比+1037.7%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），3月销量达8,526辆，同比+649.3%；欧拉好猫仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布，首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV（WEY玛奇朵），综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。
　　除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
　　投资建议
　　维持盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.3/137.6/165.3亿元，对应的EPS为1.15/1.50/1.80元，当前股价对应的PE为28/22/18倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.50元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。